1、 深耕安神类药物市场，主营产品平稳增长：公司乌灵胶囊为国家乙类医保品种，主治神经衰弱、失眠等，据米内网数据显示，抗抑郁药医院市场销售规模 2006 年以来保持快速增长，复合增长率达到 25.2%，我国市场规模达到 50亿元，公司产品属于中药制剂，具有较高的生物安全性，消费者更易接受，市场潜力较大。公司通过募投项目建设加强销售队伍力量，计划销售人员增编30%以上，达到 400 人以上的销售队伍（目前销售人员 300 人），我们预计公司安神类产品有望实现平稳发展，11-13 年平均增速应高于当前，有可能达到接近20%的增长速度。

    2、 新产品丰富产品线，增加公司安全边际：公司凭借乌灵菌粉的特有功效，研发了灵莲花颗粒、灵泽片等新产品，未来有望增厚业绩。灵莲花颗粒主要用于围绝经期综合症，目前常用治疗方法为激素替代，但其副作用较大，使用不当可诱发妇科肿瘤，中药抗更年期药物在生物安全性上更具优势，具有很大的市场潜力。灵莲花颗粒处于市场培育阶段，产品为自费药物，加之销售力量投入不足，11年上半年销售规模较小，我们预计通过2-3 年市场培育，灵莲花颗粒进入医保范围后，可实现业绩贡献。灵泽片为治疗前列腺炎、前列腺增生药物，据调查，我国 70 岁以上男性中患前列腺增生者占比达 70%以上，市场前景较好。目前灵泽片已完成全部临床试验，乐观预计 12 年可以投放市场，预计实现业绩贡献仍需3年左右时间。

    3、 产能扩张工作基本就绪，等待 GMP 验证：公司目前乌灵菌粉产能为 110吨，报告期内乌灵胶囊销售额已达到 09 年水平，09年产能同为 110 吨，产能利用率达到112.24%，考虑到四季度自然增长，则公司全年产能处于严重超负荷生产状态。因此，实现产能扩张是公司发展的关键，目前厂房、设备均已就位，乐观估计年底通过新版 GMP验证，新增 200吨乌灵菌粉产能 12年将达产，为乌灵系列产品放量奠定了坚实的基础。

    4、 投资建议：推荐（首次）。我们给予公司 11-13年 EPS为 0.71、0.86、1.04元，目前股价对应的 PE 为28X、24X、19X。公司深耕安神类药物市场，乌灵菌粉现代中药技术可靠，随着中标省份增多和销售队伍建设加强，未来放量值得期待。新产品市场潜力巨大，假以时日，有可能成为公司重要的利润增长点。

    目前估值合理，首次予以推荐评级。