投资要点

    事件：佐力药业公布三季报：报告期内，公司收入1.98 亿元，同比增长6.06%，归属上市公司股东的净利润3900 万元，同比增长27.14%，摊薄后EPS 为0.49 元。

    点评：

    公司业绩基本符合我们预期。

    收入增长平缓。报告期内，公司收入增长6.06%，低于市场预期。我们推测主导产品乌灵系列增速约为15%；普药品种如阿奇霉素等一直不盈利，公司削减了生产规模，收入大幅下降。我们认为，公司未来的战略重心在于乌灵系列的中药，而普药产品不作为重点。

    费用率略有上升。报告期内，公司销售费用率53.86%，同比上升3 个百分点，主要原因是公司正在深入推广乌灵胶囊，加强医院新科室的开发，开拓新医院；管理费用率12.71%，同比提升2.9 个百分点，主要原因是公司加大研发投入所致；财务费用大幅下降，利息收入为250 万元，原因是募集资金存入银行产生利息收入。

    乌灵胶囊有看点。公司主导产品乌灵胶囊是国家一类新药和中药保护品种，目前已经覆盖2000 多家医院，其中三甲医院有400 多家，在浙江和上海已经进入基药目录地方补充版。由于是独家产品，降价风险较小。

    除了神经内科，公司正在尝试开拓新的科室，如心内科、消化内科和肿瘤科等，未来有望加快产品推广的步伐。我国中枢神经系统疾病市场将近200 亿，增长速度高达20%，市场空间非常广阔，乌灵胶囊有望成为重磅产品。

    盈利预测。公司超募资金2个多亿，未来不排除对其它同类企业进行并购，或者改善营销等，从而提高业绩增长的步伐。此外，公司二股东康恩贝在OTC运作方面拥有丰富的经验，未来也有望给予一定的支持，以帮助佐力药业做大主导产品。鉴于短期费用压力较大,我们小幅下调预测公司盈利预测，2011-2013 年EPS 分别为0.66，0.84 和1.05 元，维持推荐评级。