乌灵胶囊至少十倍以上增长空间，未来五年增长提速。乌灵胶囊目前在临床上主要作为安神类中药应用，公司持续在销售上高投入，努力提升中药在抗抑郁领域的接受程度。目前我国有 3600 万的抑郁患者，在抗抑郁市场年均增速 25%的背后是不足 10%的治疗比率，在国家、个人双重精神卫生意识觉醒的背景下，抑郁治疗比率有望提升，行业增长有望提速。而乌灵胶囊即使只覆盖 10%的抑郁患者，按照人均用药金额 720元（2个月疗程）计算，市场空间 25亿以上，空间巨大。

    乌灵胶囊在轻中度心境障碍用药领域具有显著优势。西药在该用药领域疗效并不具有显著优势，副作用却十分明显。中药具有治疗效果不弱，副作用小，依从性好的优势，年均增长率达 27.4%，而同期西药仅为 16%。乌灵胶囊是与西药黛力新做过随机双盲临床试验的中药品种，学术基础好，是中药该领域的 NO.1。

    五年五个新药形成产品群效应。公司早在 2000年开始就以乌灵菌粉为核心原料药研发了六类新药，预计在未来五年内将有五个新药上市。

    其作用不光是对产品线的补充，更能够与乌灵胶囊向呼应形成产品群效应。

    上市助力腾飞，2011-2013 复合增速 40%以上。1. 公司管理层持股，股权激励充分；2. 2009年公司销售人员人均销售额达到 133万，营销能力已达极限，募投营销项目将使营销瓶颈缓解； 3. 乌灵胶囊应用科室拓展与覆盖医院增加为其高增长护航；4. 乌灵胶囊在中药抗抑郁领域认可度逐步提升。

    给予公司“强烈推荐”的投资评级。对公司 2011-2013 年的 EPS预测分别为 0.69元、0.97元、1.53元，复合增速 48%，对应当前股价的 PE 2011-2013分别是 30.9倍、 22.1倍、 13.9倍。 我们认为公司以其风险小，空间大，结合其未来三年 40%以上的复合增速，给予 12 年 30 倍 PE，给予“强烈推荐”评级。