投资要点

    一季度业绩实现大幅增长。公司一季度业绩预告显示，今年 1-3 月份实现净利润 1105 万元—1180 万元，同比增长 39.50%-48.97%，基本符合预期。

    我们预计高增长主要得益于乌灵胶囊的稳定增长和公司品种结构的优化。

    2011年公司加大乌灵胶囊的生产力度，同时降低低毛利率的其他药品比重，毛利率水平逐季上升，配合着乌灵胶囊在浙江基药市场提价，预计今年1季度毛利率水平同比应有1-2个点以上的提升，此外预计今年1季度利息收入同比也将有增加，因此今年1季度公司净利率水平提升是大概率事件。

    浙江省最高零售价上调，有望在上半年逐渐体现出来。2011 年 8 月份浙江省上调了乌灵胶囊的最高零售价，幅度在 20%，12 月份初新的基本药物中标目录中，乌灵胶囊中标价格上调了11%，目前该提价只在浙江省基药市场执行，影响较小，我们预计上半年有望在浙江省公立医院市场执行，据估算这将贡献年均近 1000 万的净利润。另外公司目前正尝试在其他省份申请物价调整，如果最终价格全部按照浙江省标准执行，对公司业绩影响将更为明显。

    财务与估值

    根据已出的 2011年度业绩快报，我们略微调整公司 2011-2013 年每股收益分别为 0.64、0.93、1.19元（原预测为 0.66 元、0.96元和 1.21元） ，公司所处抗抑郁用药市场潜在空间较大，未来有望成长为大用药领域，从而推动乌灵胶囊的发展，同时浙江省中标价上调提高了公司净利率水平，未来如果其他省份执行同样价格，则业绩仍可能有向上空间，考虑到公司 12年利润增速有望达到 40%以上，同时目前动态市盈率在 21倍左右，相对较为安全， 对应目标价 27.90元，维持公司买入评级。

    风险提示

    省外市场拓展低于预期 赊账比例较大造成货款回收困难