本报告导读:

    公司2015中报收入增长47%,归母净利润增长15.4%,扣非增长7.1%,低于市场预期,公司外延并购持续推进,内生+外延将有力支撑公司未来发展,维持增持评级。

    投资要点:

    公司业绩保持平稳增长,外延并购效果将逐步显现,维持增持评级。公司2015上半年收入3.3亿,同比增长47%,归母净利润5470万,同比增长15.4%(剔除青海珠峰和凯欣医药并表因素后的同口径增速约为5.4%),扣非增长7.1%,低于市场预期,主要原因是核心品种乌灵胶囊增速低于预期。考虑到乌灵胶囊增速放缓,下调公司2015~2017 年EPS至0.19(-0.04)、0.21(-0.07)、0.24(-0.09)元,相应下调目标价至9.5元,对应2015PE 50X,维持增持评级。

    乌灵胶囊增速放缓,百令片保持快速增长。2015 上半年公司乌灵系列收入2.2亿,同比增长1.2%,相比2014年10%的增速有所放缓,医保控费、招标降价的压力凸显,预计随着OTC渠道的覆盖和推广,下半年会对医院渠道有所补充,增速有望回升。上半年百令片收入5332万,预计全年增速70%左右,符合预期,并表增厚利润约430万,正成为公司新的增长动力。

    外延并购加速,业务板块逐渐丰满。公司2014年以来公司外延并购明显加速,已经收购青海珠峰51%股权、凯欣医药65%股权、增资获得德清三院75%股权,目前正停牌收购浙江百草中药饮片公司。通过外延并购,公司突破乌灵胶囊单一品种格局,补充潜力品种百令片,业务板块从制药逐步扩展到制药+流通+医疗服务,并购效果已经开始显现,预计收购中药饮片业务后业绩将进一步增厚。

    风险提示:百令片增速放缓;医疗服务模式探索低于预期。