外延并购持续推进,维持增持评级。 公司 9 月 12 日公告以 1.3 亿元现金获得浙江百草中药饮片 51.01%股份,进入中药饮片领域,并公告 3 年内将收购剩余股权。 公司外延并购持续推进,支撑公司未来向好发展。 维持公司 2015~2017 年 EPS 0.19、 0.21、 0.24 元,维持目标价 9.5 元,维持增持评级。

    百草中药为区域优质饮片企业,未来有望拓展配方颗粒业务。 百草中药饮片为浙江省优质中药饮片企业,省内综合排名前 5,主要市场在杭州和安吉县。公司拥有中药饮片产品 700 多种,并拥有高附加值口服饮片(人参粉、三七粉等), 公司还与邮政合作,在浙江开展“健康天使,免费送煎药到家”等增值服务模式(日均配送约 1000 份) 。考虑到百草中药未来可以借助佐力的终端医院资源快速发展, 预计未来三年有望实现年均2000 万元的利润。公司借助百草中药的业务基础,未来有能力向中药配方颗粒领域拓展,进一步打开成长空间。

    外延并购不断,业务板块逐渐丰满。 公司 2014 年以来公司外延并购明显加速,已经收购青海珠峰 51%股权、凯欣医药 65%股权、增资获得德清三院 75%股权, 此次又收购百草中药 51%股权。通过外延并购,公司突破乌灵胶囊单一品种格局,补充潜力品种百令片,业务板块从制药逐步扩展到制药+流通+医疗服务+中药饮片,并购效果已经开始显现,预计收购中药饮片业务后业绩将进一步增厚。

    风险提示: 并购整合低于预期;核心产品增速放缓。