事件:2015 年上半年公司实现营业收入、扣非后净利润分别为3.3 亿元、0.47亿元,同比增长分别为47.1%、7.1%;2015Q2 公司营业收入、扣非后净利润分别为1.7亿元、0.27 亿元,同比增长分别为40.3%、-3.6%。

    收入受合并报表影响增速较快,整体毛利率有所下滑。2015年上半年收入增长约47%,具体原因如下:1)母公司销售收入增长。乌灵系列产品营业收入约2.2 亿元,同比增长约1.2%,总体表现稳定;2)公司在2014 年收购珠峰药业和凯欣医药,纳入合并范围后使得当期收入增速上升。期间内凯欣医药实现营业收入0.5亿元;珠峰药业生产的百令片营业收入0.53 亿元。百令片上半年已经在浙江、湖北、云南、四川和湖南等地中标,且新增覆盖医院500 多家,预计全年收入将超过1 亿元。2015 年上半年扣非净利润增速约7%,低于收入增速约40 个百分点,主要原因为公司整体毛利率下滑。由于期间内将珠峰药业和凯欣医药纳入合并范围,但凯欣医药的医药商业销售毛利率约为5.7%。收入结构变化使得2015H1 公司整体毛利率约为74%,同比下滑约13 个百分点。但是我们同时发现,公司期间费用率约为56%,同比下滑约10 个百分点,分项来看主要体现为销售费用率的下降。我们判断随着产品销售额的逐渐增加,将有效地缓解整体毛利率下滑带来的压力。从2015Q2情况来看:1)营业收入同比增长40.3%,主要是受乌灵系列产品稳定增长,珠峰药业和凯欣医药并表影响;2)利润同比下滑约3.6%,主要医药商业收入占比增加导致整体毛利率下降。

    乌灵胶囊、百令片增长继续,积极布局健康产业。1)乌灵系列产品是围绕“乌灵菌粉”开发的系列产品,其中包括乌灵胶囊、灵莲花胶囊、灵泽片。适应症涉及到睡眠调理、更年期综合征以及前列腺增生,且均为独家品种。乌灵胶囊是国家中药保护品种,已进入浙江、上海、广东、新疆的基药增补目录。目前乌灵胶囊大品种战略,即大规模循证医学临床研究正在进行,若完成后将有力支撑其学术推广。该品种在OTC领域已经逐渐完成布局,下半年该领域有望实现快速增长。我们预计乌灵胶囊在2015 年销售收入或超过4.5 亿元;2)百令片是珠峰药业生产,适应症科室涉及肿瘤、呼吸、肾内等,属于10 亿级别品种。该品种为国家医保目录产品,在浙江、广东、湖北等地进入基药增补目录。后续各省招标是其增长动力所在,预计2015 年销售收入超过1亿元;3)设立了健康产业投资平台,聚焦于医院投资及医疗投资,与德清县卫生和计划生育局签署了《关于德清县第三人民医院引进社会资本参与合作办医的框架协议》。