事件:

    公司公布三季报,前三季度营业收入4.87 亿元,同比增长41.11%,归属上市公司净利润7345 万元,同比增长0.18%;三季度营业营业收入1.58 亿元,同比增长30.14%,归属上市公司净利润1872万元,同比下降27.73%;前三季度实现EPS0.13 元。

    点评:

    并表带来收入增长,控费降价影响利润。公司前三季度营业收入快速增长主要是珠峰药业和凯欣医药并表所致,净利润增速放缓主要因乌灵系列受控费、降价影响收入和利润率下降所致,此外公司处于营销战略调整阶段对业绩也有一定影响。

    拓展OTC 营销渠道、中标省份增加带来新动力。报告期内公司继续深化和推进营销创新,完成了OTC 团队组建和新团队的培训工作,营销平台搭建完成,乌灵胶囊有望在OTC 渠道实现快速放量。今年子公司青海珠峰的百令片在甘肃、湖北、四川、浙江、湖南等省份中标,百令片有望在中标市场实现快速放量,全年收入有望突破1 亿元,保持60%以上的高增长。长期来看,公司启动了乌灵胶囊治疗2 型糖尿病伴发抑郁症、甲亢伴发焦虑抑郁、青少年焦虑抑郁等临床研究,新适应症为乌灵胶囊未来打开成长空间。

    外延并购持续发力,打造健康管理平台。今年6 月公司设立了医院和医疗两大投资平台,围绕公司主要产品特点,在外延并购方面持续发力,旨在打造健康管理的闭环。以增资和股权受让的方式获得了浙江百草中药饮片有限公司51.01%股权,加强公司在中药饮片的布局。今年10 月与德清县第三人民医院共同出资成立德清新三院,公司投资1.89 亿持股75%,进军医疗服务领域。此外公司积极探索构建慢病管理平台等创新业务模式,与橙意家人、智眠信息合作开展睡眠健康管理相关项目。

    盈利预测。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.20、0.26和0.31 元,对应估值54.2、41.7 和34.5 倍,首次给予“买入”评级。

    风险提示。主要产品降价风险;外延并购不达预期。