核心观点:

    1.事件

    2016 年1 月25 日,公司全资孙公司佐力创新医疗、KTB ChinaPlatform Fund、KTBN Venture Fund No.7、合肥凯泰成长投资合伙企业(有限合伙)、上海嘉稹投资中心(有限合伙)与科济生物医药(上海)有限公司原股东上海益杰生物技术有限公司、上海科集投资管理合伙企业(有限合伙)、鸿创医学有限公司在上海签订了《科济生物医药(上海)有限公司增资协议》。根据增资协议,佐力创新医疗、KTB、KTBN、凯泰成长、上海嘉稹对科济生物进行增资,其中,佐力创新医疗拟投资人民币8910 万元增资科济生物,本次增资后,佐力创新医疗持有科济生物7.85%的股权,成为科济生物第4 大股东。本轮融资完成后科济生物估值为11.352 亿元。

    2.我们的分析与判断

    (一)顺势而为,外延再添惊喜,意义非同寻常,精准医疗首单落地!高规格、高起点精准医疗战略布局起航!

    我们在之前的点评报告中一直坚定认为“决心大+执行力强+资金充裕”的公司是值得重点关注和期待的!因为这样的公司会大概率持续给市场惊喜!公司此次孙公司增资科济生物便是又一大惊喜!而且此单外延的意义非同寻常,是公司顺应行业发展大势,在精准医疗方面的首单,我们认为其也可能大概率是公司在精准医疗战略布局方向的起航之作!公司在之前的公告中提及积极关注新兴领域,包括“新技术、新模式、新方向”,此单落地再次印证了公司管理层的决心和执行力!

    我们再次梳理公司一年多以来的外延式进程,可谓是发展迅速、惊喜不断:

    1)2014 年7 月,1.5 亿收购青海珠峰51%股权,获得百令片,在医药制造领域形成乌灵和百令片双核驱动的格局;

    2)2014 年9 月,2400 万元收购浙江凯欣65%股权,布局医疗流通环节;

    3)2015 年4 月,与德清县卫生和计划生育局签署了《关于德清县第三人民医院引进社会资本参与合作办医的框架协议》,进入医疗服务领域;

    4)2015 年6 月,公司设立健康产业投资平台——浙江佐力健康产业投资管理有限公司,下设两个子公司— —浙江佐力医院投资管理有限公司、浙江佐力医疗投资管理有限公司,搭建大健康投资平台;

    5)2015 年9 月,拟增资收购浙江百草中药51%股权,进军中药饮片领域。

    6)2016 年1 月,增资科济生物,正式进军精准医疗领域。

    公司管理层极大的决心与超强的执行力。公司此次进军精准医疗后,在公司精准医疗战略布局有望开启,外延决心及执行力打开了公司未来发展布局的巨大想象空间,值得期待!

    (二)科济生物在实体瘤的Car-T 治疗领域具备国际领先的技术实力,具备成为未来国内细胞治疗龙头潜力!

    科济生物是一家聚焦Car-T 细胞治疗技术的公司,其目标是成为CAR-T 细胞技术尤其是实体瘤CAR-T 细胞治疗的全球领先者。公司的主要亮点是在实体瘤CAR-T 细胞治疗方面取得可喜进展(美国诺华-宾大团队,Kite,Juno 等在血液肿瘤上的细胞治疗已经取得显著进展,但实体瘤方面尚需研究攻克,而肿瘤多数为实体瘤)。

    研究进展方面:公司在全球首个肝细胞癌的CAR-T 治疗上(2015 年开始),选择GPC3作为靶标,在已经进行的7 例早期临床研究中(剂量仍在爬坡中),不仅没有出现研究产品相关的严重毒副作用,而且已经初显疗效,有1 例患者目前肝细胞癌重要标志物AFP 已经完全恢复正常(从CAR-T 治疗前的1210ng/ml 降到治疗后的4.9ng/ml),肿瘤已经长达半年多没有复发。此外,公司还选用独创的特异识别肿瘤细胞过量表达的EGFR 的人源化抗体所制备的CAR-T 细胞进行胶质母细胞瘤(恶性程度最高的脑胶质瘤)临床治疗研究,在已经入组的3例早期临床治疗中,不仅没有出现研究产品相关的严重毒副作用,而且已经观察到1 例患者肿瘤缩小超过50%。

    未来技术储备方面:公司在肺癌、胃癌、乳腺癌、胰腺癌、卵巢癌等癌症的细胞治疗上都有很好的产品储备。同时,科济生物还拥有原创的新型安全开关、增效型CAR-T 等下一代CAR-T 技术。

    国际合作方面:目前已经开始与美国临床机构开始探讨在美国开展临床研究合作事宜,力争于2016 年在美国启动临床研究,试图利用其创新性技术及产品早日布局全球。

    (三)把握“传统+精准”两条主线,公司未来值得期待!

    我们认为公司近期正在较大变化,建议投资者积极关注此时拐点,把握“传统+精准”两条主线,布局未来。

    传统主业方面,公司在经历了2015 年营销变革调整之后,2016 年业绩有望恢复较好增长,为公司业绩提供坚实保障。

    精准医疗方面,在“决心大+执行力强+资金充裕”的大背景下,公司外延从未止步,马不停蹄,精准医疗作为新的战略布局方向,我们推测,这一单仅仅是开始,公司有望持续关注高质量的精准医疗方面的项目布局机会,持续做强精准医疗大战略布局。

    3、盈利预测与投资建议

    预计2015-2017 年摊薄后EPS 分别为0.14、0.17、0.21 元,对应PE 分别为64、52、43倍。公司此次增资科济生物,标志着正式进军精准医疗领域,公司一年半六单外延相关举措落地彰显了公司管理层的决心之大和执行力之强,在精准医疗战略布局探索引导下,公司未来发展无限想象空间被打开。传统主业方面,公司在经历了2015 年营销变革调整之后,2016 年业绩有望恢复较好增长,为公司业绩提供坚实保障。我们认为”决心大+执行力强+资金充裕“的公司未来更值得重点关注和期待!公司外延式从未止步,值得期待。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

    4、风险提示

    外延并购进展不达预期,核心品种销售不达预期,精准医疗研究进展不达预期。