核心观点:

    佐力药业孙公司8,910 万元增资科济生物

    公司发布公告,孙公司佐力创新医疗投资8,910 万元增资科济生物,持有其7.85%的股权,成为公司第四大股东。本轮融资时的科济生物估值9.37亿元,融资完成后科济生物估值11.35 亿元。

    科济生物依托上海肿瘤研究所,专注CAR-T 研发

    科济生物的目标是成为CAR-T 细胞技术尤其是实体瘤CAR-T 细胞治疗的全球领先者。①公司总裁兼学科带头人为李宗海博士,为上海交通大学医学院附属仁济医院博士生导师、上海市肿瘤研究所癌基因及相关基因国家重点实验室研究组长,2015 年9 月份,科济生物与上海市肿瘤研究所建立了长期的合作关系。②科济生物已经于2015 年在上海交大附属仁济医院开展了全球首个肝细胞癌的CAR-T 细胞临床实验,已经进行的7 例病人初显疗效;首个针对过量表达EGFR 的胶母细胞瘤临床实验,入组的3 例早期临床治疗中1 例患者肿瘤缩小超过50%。

    乌灵系列有待调整,大健康覆盖精准医疗

    公司最早产品以乌灵产品为主,并购青海珠峰百令片后已经摆脱产品单一的局限,乌灵系列短期收入下滑,加强OTC 推广长期依然看好,百令片全年预计保持高增速收入近1 亿元。②佐力未来将以大健康为目标,积极进行外延布局。2014 年7 月公司并购青海珠峰获得百令片;2014 年9 月并购凯欣医药获得医药商业;2015 年投资德清三院,同年9 月增资持股百草中药获得中药饮片业务。我们认为公司增资科济生物布局CAR-T 为大健康的重要环节,未来依然存在外延并购的可能。

    15-17 年业绩分别为0.14 元/股、0.17 元/股、0.21 元/股

    公司已经摆脱依靠乌灵单一系列驱动风险,未来内生外延双轮驱动公司成长。我们预计公司15/16/17 年EPS 分别为0.14/0.17/0.21(14 年EPS为0.17 元)。目前股价对应PE 为65/52/43 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    主导产品招标降价风险;外延并购整合风险;