投资要点:

    佐力药业自上市以来一直保持稳健经营态势,打造出以乌灵胶囊为核心的乌灵系列品牌。在资本市场的有力支持下,公司业务拓展不断推进。2014 年公司控股珠峰药业,获得潜力品种百令片,进一步丰富了公司产品线;增资并控股凯欣医药,完成以湖州地区为主的医药商业布局。2015 年公司收购百草中药饮片,实现在中药领域的上游延伸;入主德清三院,完善了医药制造、流通、医疗服务全产业链布局。2016 年初,公司投资了细胞治疗的龙头企业科济生物,高起点介入细胞治疗领域,在精准医疗方向进行探索。自此,公司完成了医药制造流通、医疗服务及医药新领域的三大板块核心布局。

    未来的经营战略明确,加强主业的同时积极探索高技术领域布局大健康产业。公司将持续大力发展以乌灵系列为品牌的医药工业主业,加强核心品种乌灵胶囊、百令片等的自营销售团队建设,加速医院、药房、基层等终端覆盖,目前已自建60-80 人OTC 团队,进一步提高在非医渠道的市场占比,保持现金牛业务的稳定快速增长,同时积极探索第三方平台导流模式(如康智眠微信平台、橙意家人可穿戴设备等);全面并持续布局大健康产业,公司对大健康投资领域并不设限,已专门成立三家子公司进行投资布局;2016 年初,公司通过佐力创新增资持有科济生物7.85%股权,正式探索精准医疗。

    科济生物两大候选产品靶向CAR-GPC3(首个肝细胞癌的CAR-T)及CAR-EGFR(胶质母细胞瘤)目前已分别开展临床实验。在已经进行的早期临床研究中(剂量仍在爬坡中),没有出现相关的严重毒副作用且已初显疗效,其中1 例患者目前肝细胞癌重要标志物AFP 已经完全恢复正常,肿瘤已经长达半年多没有复发。

    得益于仁济医院的良好合作关系以及上海肿瘤研究所的合作协议,科济生物将在上海有影响力的三甲医院更广泛地进行临床实验。目前合作医院可进行临床的适应病人供过于求,能够较为顺利进行大样本临床试验,相关临床资料所有权属于科济生物。待产品正式商业化后,其商业推广模式将以上海及北京为中心建设大型细胞生产车间,并在全国建设数家旗舰店促进全国整体布局,将相关实体治疗商业化产品应用于医院,佐力药业将积极参与推广过程的资本配合。

    核心品种乌灵胶囊相关领域销售排名第一,销售团队重塑将助力2016 年稳健增长。乌灵胶囊是中药安神类口服产品,在中国城市公立医院中成药神经系统口服药市场排名第一位,经过多年学术推广在终端积累非常好的基础,具备多种临床推广适应症。2014 年公司收购明星品种百令片,相关适应症较多,可广泛应用于各科室,包括肾内科、呼吸科、肿瘤科、中医科,且已进入肺性疾病诊疗路径,百令片和乌灵胶囊的销售可形成非常好的协同效益。百令片2015 年销售突破亿元大关,参考其对标产品百令胶囊销售额已突破15 亿,我们认为百令片可在未来三年保持50%的高速增长。公司在百令片产能方面已做好规划储备,满足三年销售增速。

    新产品灵泽片2015 年进入浙江省医保,灵莲花颗粒在部分省份进入医保,两个新产品下一步将努力进入国家医保,并有待在2016 年销售放量。百草饮片主打道地药材生产的1000 多种饮片,创始人陈照荣先生设立百草饮片为其旗下两个中医门诊部提供优质饮片资源。中药饮片及配方颗粒作为公司重要布局板块,公司将成立专门的销售团队,并聘请原华东医药中成药销售公司高管沈爱瑛女士分管中成药销售业务。药用真菌仍为医药制药后续资源投入方向,考虑外延并购高成长品种。

    中药饮片为公司医药制药产业布局新方向,代煎等相关业务模式成熟,借助于中医院的开发拓展未来增速可期。百草医药中药饮片将紧密围绕中药门诊,与医院签订协议,广泛开展代煎中药业务,配合物流配送直达客户,实现中成药的全流程服务。2015 年该项业务约实现1000 万利润,其中50%销售是来自湖州安吉的销售,2016 年公司将在整个浙江省加大力度推广,特别是湖州、温州等市,预计2016 年能够实现较大幅度增长。中药配方颗粒将以优质中药饮片及公司现有颗粒剂的GMP 认证为基础,扩大饮片销售和配方颗粒销售需要很强的影响力。

    考虑到公司较强的外延整合预期及大健康领域全新布局,我们维持对公司15-17 年EPS0.14 元、0.17 元、0.20 元的预测,同比增长-18.6%、22.6%、20.4%,对应市盈率为57 倍、47 倍、40 倍,维持增持评级。