投资要点:

    业绩有望恢复正增长,维持公司增持评级。公司2015 年收入6.7 亿元,同比增长30.3%,归母净利润8477 万元,同比下降17.8%,业绩符合预期。考虑到百令片快速增长以及百草中药饮片并表增厚业绩,预计2016年公司业绩有望恢复正增长,维持2016~2017 年EPS 0.16、0.18 元,预测2018 年EPS 0.20 元,维持目标价11.5 元,维持增持评级。

    乌灵胶囊略有下滑,百令片快速增长。2015 年公司乌灵系列收入下滑近10%,乌灵胶囊销售量下滑约8.6%,另外母公司三项费用率上升5.4pp,两项因素叠加导致母公司净利润下滑20%以上,考虑到公司销售调整效果将逐步显现,预计2016 年乌灵胶囊保持平稳。百令片快速增长,收入约1.1 亿元,贡献净利润约760 万元,预计2016 年仍有望保持50%增速。百草中药饮片收入约1.2 亿元,净利润约1490 万元,但2015 年并表利润较少,预计2016 年全年并表利润有望超过800 万元。受百令片快速增长和百草中药饮片并表影响,预计2016 年公司业绩将恢复正增长。

    参股优质细胞治疗公司,期待CAR-T 临床进展。公司2016 年1 月参股实体瘤CAR-T 细胞治疗领先企业科济生物,目前在进行全球首个肝癌CAR-T 细胞治疗临床试验,预计2016 年中披露临床I 期全部试验结果,此外,科济第三代CAR-T 细胞治疗产品线储备丰富,另有针对恶性脑胶质细胞瘤EGFR 靶点的临床I 期试验处于入组阶段,期待以上两项临床试验取得进展。

    风险提示:主要产品增长低于预期;CAR-T 临床进展低于预期。