事件:公司公布年报,2015 年实现营业收入6.71 亿元,同比增长30.28%;实现归母净利润8477 万元,同比减少17.84%。

    百令片高速增长,乌灵系列略有下滑。1)分业务来看,2015 年乌灵系列实现营业收入4.05 亿元,同比下滑9.68%,主要是受低价招标、二次议价等外部不利因素影响,但仍维持了88%的高毛利率水平;2)百令片市场拓展顺利,2015 年首次销售过亿,达到1.09 亿元,预计未来几年能一直保持50%以上高增长;3)中药饮片销售收入主要来自9 月份收购的浙江百草,实现销售收入4106 万元,预计2016年增速维持在40%以上。

    专注大健康,构建“慢病及健康管理”生态系统。1)公司2014 年7 月以1.5亿元收购珠峰药业51%股权;2014 年9 月以2400 万元收购凯欣医药65%股权,切入医疗流通领域;2015 年4 月以1.9 亿元收购德清三院75%股权,切入医疗服务领域;2015 年9月增资百草药业至51%股权;2015 年12 月增资上海智眠信息科技,布局互联网医疗;2016 年1 月增资科济生物,布局精准医疗;未来依托佐力健康产业投资平台,围绕大健康战略将有进一步的外延扩张;2)核心产品乌灵胶囊关注肿瘤患者的睡眠和情绪问题,百令片关注肿瘤患者放化疗后的免疫力提高问题,德清三院也将打造肿瘤中心,科济生物专注实体瘤的CAR-T 治疗,代表未来方向,公司积极探索产业前沿与当前主业的深度结合,丰富大健康战略内涵。

    科济生物聚焦肿瘤免疫治疗,CAR-T 实体瘤研究国际领先。1)公司投资的科济生物在仁济医院开展了全球首个肝癌细胞的CAR-T 临床实验,选择GPC3作为靶标,有1例患者目前肝细胞癌重要标志物AFP 完全恢复正常;2)进行了首个针对过量表达EGFR的酵母细胞瘤临床实验,在已入组3例早期临床治疗中,1例患者肿瘤缩小超过50%;3)科济生物在实体瘤的CAR-T 治疗上已具备国际先进技术实力,进一步的试验数据将在今年陆续披露。

    估值与评级:预计公司2016-2018年EPS 分别为0.18 元、0.21 元、0.25 元,对应市盈率分别为49 倍、43 倍、36 倍。我们认为公司主业经营稳健,百令片未来快速增长可期,收购科济生物有助于提升估值,维持“买入”评级,建议积极关注。

    风险提示:收购整合或不达预期;临床项目或失败;招标价格或继续下滑等。