本报告导读:

    公司公布2016 年年报,净利下滑15%,低于我们预期,考虑百令片继续高增长,配方颗粒增量有望随政策试点放开逐步显现,板块估值下移,下调至谨慎增持评级。

    投资要点:

    百令片逐步贡献增量,配方颗粒受益试点放开,下调至谨慎增持评级。公司2016 年收入8.4 亿元,同比增长25.22%,归母净利润7202 万元,同比下降15.04%,业绩低于预期。受资产处置等非经常性因素影响,已预告2017 年Q1 下滑57~44%。考虑百令片高增长和百草中药饮片公司扭亏,预计2017-19 年盈利将逐步回升,下调2017-18 年EPS 至0.12(-0.06)、0.16(-0.04)元,首次给予2019 年EPS 0.19 元。医药板块估值中枢下移,下调目标价至9.7 元,下调至谨慎增持评级。

    乌灵胶囊持平,百令片快速增长。2016 年乌灵系列收入4.03 亿,同比基本持平,招标影响单价下降约2%,二次议价失标影响销量仅微增1.2%。公司通过重点发展OTC 市场减少医院招标影响,同时开展卒中后抑郁等新临床应用推广,预计2017 年销售有望恢复。百令片继续高增长,收入1.38亿,同比增27%,并表利润贡献1039 万元,成为公司利润的重要增量。随着中标省份增加和招商力度加大,预计2017 年继续保持快速增长。潜力品种灵泽片纳入新版医保目录,作为治疗前列腺良性增生的独家品种,灵泽片具备定价优势,公司拟重点招商推广。

    百草中药饮片计提亏损,配方颗粒静待放开。百草中药饮片公司全年并表,其中收入约1.26 亿元,受中药材计提减值等影响,亏损175 万元,2017 年预计逐步恢复扭亏。首期800 吨配方颗粒已完成标准研究和试生产,静待浙江省放开第二批试点,预计2018 年配方颗粒将贡献利润。

    风险提示:配方颗粒放开低于预期;乌灵胶囊招标降价风险。