核心观点

    　　二季度业绩下滑收窄，费用水平有所下降。公司公布17年中报，上半年实现营业收入4.41亿元，同比下降5.59%；归属上市公司股东的净利润为0.54亿元，同比下降15.30%，扣非净利润为0.40亿元，同比下降20.48%，对应EPS 为0.08元。分季度看，与一季度相比二季度业绩有所好转，二季度单季归属上市公司股东的净利润为0.40亿元，同比提高7.88%，主要是因福利企业退税政策标准提高，公司收到的增值税返还较去年有所提高。扣非归母净利润为0.24亿元，同比下降16.47%，与一季度相比下滑幅度收窄（一季度扣非归母净利润下滑25.80%）。从费用水平上看，上半年公司销售费用率为37.21%，较去年下降3pp，管理费用率为8.66%，较去年下降1.54pp，控制水平良好。

    　　乌灵系列产品销售有所下滑，未来有望逐渐好转。报告期内，公司乌灵系列产品销售收入为2.07亿元，同比下降19.25%，对公司业绩影响较大。我们推测主要是由于两票制的逐步实施所致。公司乌灵系列产品在基层销售的比例较大，两票制实施后，一些覆盖基层的二三级代理商逐渐被淘汰，这对公司短期的销售情况影响较大。但从品种上看，乌灵胶囊是国家中药一类新药、中药保护品种，具备良好的市场开拓基础，且在报告期内，乌灵胶囊又新进入3 个专家共识；灵泽片进入2017 新版国家医保目录，未来潜力较大，我们依然看好公司乌灵系列产品的空间，未来有望逐步好转。

    　　看好公司百令片、中药配方颗粒领域的布局。百令片是公司的潜力品种，其原料为冬虫夏草菌粉，对标产品为华东医药的百令胶囊，目前销售额约20亿元，且依旧处于供不应求的状态，我们认为百令片未来发展空间广阔；中药配方颗粒也是公司重点布局的领域，目前公司年产1600 吨的中药配方颗粒生产线已达到可使用状态。并且，在报告期内，公司中药配方颗粒列入浙江省第二批中药配方颗粒科研专项并取得GMP 证书，中药配方颗粒行业前景广阔，未来值得看好。

    　　财务预测与投资建议

    　　由于上半年公司业绩下滑，我们略微对公司全年的业绩预测进行调整，预计2017-2019年公司EPS 为0.13/0.14/0.16元（原预测为0.15/0.17/0.18元），维持给予公司50 倍估值，对应目标价为6.5元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　如果公司乌灵系列、百令系列产品的竞争加剧，可能会影响公司的业绩情况。