核心观点

    三季度业绩下滑。公司公布三季报，前三季度公司实现营业收入5.99 亿元，同比减少5.64%，归属上市公司股东的净利润为0.51 亿元，同比减少31.30%，扣非净利润为0.41 亿元，同比减少29.27%，对应EPS 为0.08元，低于我们的预期。其中Q3 单季业绩下滑明显，单季营业收入1.57 亿元，同比减少5.77%，净利润为0.03 亿元，同比减少83.38%。我们推测公司三季度业绩下降的主要是由于二次议价以及营销队伍调整的因素所致。

    毛利率有所下滑，费用水平有所下降。公司前三季度综合毛利率为55.58%，较去年约下降3.94 个百分点，我们推测毛利率下降一方面由于公司核心品种乌灵胶囊受二次议价、招标降价因素的影响，使毛利率直接下降。另一方面，随着公司低毛利的中药饮片业务的逐渐扩大，也使公司综合毛利率受到一定影响。费用方面，报告期内公司销售费用率为37.86%，较去年下降2.35 个百分点，管理费用率为10.14%，较去年下降0.06 个百分点。

    布局中药配方颗粒，期待明年表现。目前，公司中药配方颗粒列入浙江省第二批中药配方颗粒科研专项，并取得GMP 证书，公司有望成为国内第一批中药配方颗粒落地的企业之一。未来值得看好。另一方面，公司的百令片也在培育期，其对标品种为华东医药的百令胶囊，后者的销售额已超过10 亿元，我们认为百令片未来发展空间广阔，有望成为公司未来新的增长点，期待明年表现。

    财务预测与投资建议

    由于前三季度公司业绩下滑，我们对公司的业绩预测进行调整，预计2017-2019 年公司EPS 为0.11/0.12/0.13（原预测为0.13/0.14/0.16），根据可比公司，给予公司2017 年63 倍估值，对应目标价为6.93 元，维持增持评级。

    风险提示

    如果公司乌灵系列、百令系列产品的竞争加剧，可能会影响公司的业绩情况