业绩呈现较高增长态势。2022 年前三季度，公司实现营业收入13.44亿元，同比+24.66%；归母净利润2.04 亿元，同比+55.08%；扣非归母净利润1.98 亿元，同比+56.07%。单Q3 季度，公司实现营收4.49亿元（同比+18.03%，环比-1.54%），归母净利润0.69 亿元（同比+53.64%，环比+4.55%），扣非归母净利润0.67 亿元（同比+51.04%，环比+6.35%）。公司不断克服外部环境影响，持续发挥核心产品基药品种优势，乌灵胶囊、灵泽片延续了较好的增长，中药饮片和中药配方颗粒也取得了较快的增长。

    主导产品竞争力强劲。公司立足于药用真菌生物发酵技术生产现代生物中药产品，主要从事药用真菌乌灵系列和百令片产品、中药饮片及中药配方颗粒的研发、生产与销售。根据米内网《2021 年度中国医药市场发展蓝皮书》、《2022 年度中国医药市场发展蓝皮书》，公司主导产品乌灵胶囊作为神经系统疾病用药于2020-2021 年在城市公立医院、县级公立医院、城市社区卫生中心（站）、乡镇卫生院市场份额排名居前；主导产品百令片作为泌尿系统疾病用药于2020-2021 年在城市社区卫生中心（站）市场份额排名靠前。

    中药研发投入不断加大。2022 年1-9 月，公司研发费用为0.51 亿元，同比增长58.49%，其中Q3 增加研发费用1900 万元。报告期内，公司通过对乌灵胶囊药用价值和效用开展进一步的研究，继续围绕乌灵胶囊进行二次开发；积极推进中药配方颗粒国家标准关键技术攻关和备案、省级标准的制订和备案工作；聚卡波非钙片增加境外已批准境内未批准的适应症的临床研究；

    费用控制良好实现降本增效。2022 年前三季报，公司销售、管理、财务费用率分别为46.50%、5.37%、0.37%，同比分别-2.39pct、-0.26pct、-0.32pct；研发费用率为3.76%（同比+0.81pct）；公司销售毛利率、净利率分别为71.34%（-0.09pct）、15.96%（+2.88pct）。对标国内同行主流管理模式，优化生产工艺，提高生产质量和效率，实现降本增效的目标。

    【投资建议】

    我国神经系统用药市场呈快速增长势头，巨大市场潜力将逐渐显现出来。相比于化药，中成药具有显著疗效、副作用轻微、无依赖性、可以长期安全服用的特性。乌灵胶囊是从我国珍稀药用真菌（乌灵菌）中分离获得的菌种，运用现代生物工程技术发酵而成的纯中药国家一类新药，不仅可以发挥良好的安神镇静效果，改善睡眠，还可以缓解焦虑等负性情绪，缓解疲劳，且临床安全性较高。灵莲花颗粒（更年期女性的情绪及睡眠）和灵泽片（良性前列腺增生症）是继乌灵胶囊以后，公司在中医药理论指导下围绕乌灵菌粉延伸开发的两个复方制剂。百令片是发酵虫草菌粉制剂，具有补肺肾、益精气作用，用于肺肾两虚引起的咳嗽、气喘、腰背酸痛和慢性支气管炎的辅助治疗。中药饮片和中药配方颗粒是公司发展战略方向，佐力百草中药现有中药饮片系列 1500 多个品规。

    我们预计公司2022/2023/2024 年营业收入分别为18.46/22.96/28.56亿元， 归母净利润分别为2.71/3.45/4.35 亿元， EPS 分别为0.44/0.57/0.71 元,对应PE 分别为23/18/14 倍。给予公司“增持”评级。

    【风险提示】

    行业政策变化风险；

    药品研究开发风险；

    并购整合商誉减值风险；