事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现收入14.7 亿元（+9%）；实现归母净利润2.9 亿元（+40.7%）；扣非归母净利润2.8 亿元（+42.1%）。单三季度公司实现收入4.5 亿元（+0.9%）；实现归母净利润0.9亿元（+29.1%）；实现扣非归母净利润0.9 亿元（+29.8%）。

    　　三季度业绩短期承压，乌灵系列持续以价换量。分品类看，1）2023 年前三季度乌灵系列销售收入9.3 亿元（+8.7%），其中乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了21.7%和13.6%；灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了28.5%和 28.4%。2）2023年前三季度配方颗粒销售收入2751.3万元（-46.1%），主要是配方颗粒目前还处于国标和省标的备案阶段，销售较上年同期明显减少。3）2023 年前三季度百令片销售收入1.4 亿元，百令片的销售数量和销售金额较上年同期分别减少9%和27.2%，主要是百令片上年二季度开始陆续受湖北联盟集采未中标所致。

    　　集采导致销售费率下滑，盈利能力提升明显。公司2023Q3 毛利率为68.6%（-2.7pp）；净利率为20%（+4pp）。从费用端来看，公司2023Q3 销售费率为40.8%（-5.7pp）；管理费率为8.6%（-0.5pp）；财务费率为-0.8%（-1.1pp）；研发费率为4%（+0.2pp），主要是增加了乌灵胶囊在心身疾病领域的临床应用拓展的投入及聚卡波非钙片增加IBS-D 适应症的开发所致。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为3.7亿元、5亿元、6.1 亿元，对应同比增速分别为37.1%/33%/23.1%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销售或不及预期；集采风险；在研或不及预期；行业政策风险。