chaguwang.cn-查股网.中国
查股网.CN

佐力药业(300181)机构评级研报股票分析报告

 
个股机构研究报告机构评级查询:    
 

佐力药业(300181):乌灵系列市场空间广阔 百令胶囊上市放量可期

http://www.chaguwang.cn  机构:国投证券股份有限公司  2024-04-19  查股网机构评级研报

事件:

    2024 年4 月18 日,公司发布2023 年年度报告和2024 年第一季度报告。2023 年公司实现营业收入19.42 亿元,同比增长7.61%,实现归母净利润3.83 亿元,同比增长40.27%,实现扣非净利润3.74亿元,同比增长41.14%。2024 年Q1 公司实现营业收入6.73 亿元,同比增长35.75%,实现归母净利润1.42 亿元,同比增长46.14%,实现扣非净利润1.44 亿元,同比增长50.01%。

    乌灵胶囊集采放量明显,整个乌灵系列市场空间广阔。

    公司的乌灵系列包括乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒等以乌灵菌粉作为核心原料研发生产的品种,根据年报,2023 年公司乌灵系列实现营业收入12.28 亿元,同比增长12.42%,毛利率高达86.50%。根据业绩快报,2023 年乌灵胶囊的销售数量同比增长17.51%,销售金额同比增长9.12%,销售金额的增速低于销售数量的增长,主要是由于集采降价所致。根据投资者交流记录,截至2024 年3 月,乌灵胶囊已经进入广东联盟、北京市、江苏省、福建省、天津市等地区的集中带量采购。随着集采区域的扩容增加,乌灵胶囊正在加速实现销售放量,根据一季报,2024 年Q1 公司乌灵胶囊的销售数量同比增长43.86%,销售金额同比增长37.25%。我们认为,整个乌灵系列市场空间广阔:1)乌灵胶囊集采降价幅度相对温和,放量趋势明显,有望进一步扩大市场覆盖度,同时正在开展乌灵胶囊治疗老年痴呆的二次开发,目前处于药效学研究阶段,如果成功拓展适应症,有望打造第二增长曲线;2)灵泽片正处于快速放量期,2023 年灵泽片的销售金额同比增长 31.96%,2024 年Q1 灵泽片的销售金额同比增长24.33%,延续良好增长趋势;3)潜力品种灵莲花颗粒2024 年4 月1 日由处方药转换为非处方药,主要用于女性更年期综合征,有望快速打开OTC 市场。

    百令片受到集采降价影响,百令胶囊获批上市销售放量可期。

    公司的百令系列包括百令片,以及刚获批上市的百令胶囊,均为发酵冬虫夏草菌粉制剂,根据年报,2023 年公司百令片实现营业收入2.02亿元,同比下降21.23%,根据一季报,2024 年Q1 百令片的销售金额同比下降18.98%。从量价关系来看,2023 年百令片的销售数量同比增长0.31%,2024 年Q1 百令片的销售数量同比增长7.11%,销售金额的下降主要是由于集采价格下降所致。2023 年12 月29 日,公司按照同名同方申报的百令胶囊获批上市,根据药融云数据库统计,2022 年百令胶囊在等级医院渠道的销售额达到18.05 亿元,是 等级医院销售额排名第一的中成药品种。根据投资者交流记录,百令胶囊目前正在进行产品定价、包装设计、营销策划等全方位的前期准备工作,我们认为,百令胶囊上市后有望实现销售放量,快速扭转百令片下滑对公司的负面影响。

    配方颗粒国标省标备案增加,有望打造成为重要增长点。

    2023 年公司中药配方颗粒业务实现营业收入4,188 万元,同比下滑29.36%,主要受到标准转化、联盟集采等因素的影响。年报显示,截至2024 年4 月18 日,公司已完成中药配方颗粒国标省标备案335个,其中国标备案208 个,省标备案127 个。随着中药配方颗粒国标省标品种备案数量的增加,2024 年Q1 公司的中药配方颗粒收入同比增长332.99%,重回高速发展态势。年报显示,根据中国医药工业信息中心数据统计,2021 年我国中药配方颗粒市场规模达到252.45 亿元,市场空间广阔。公司原来是浙江省中药配方颗粒科研专项试点企业之一,已经建立了较大规模的配方颗粒生产线,随着行业试点时代的结束,公司有望从浙江走向全国,将中药配方颗粒业务打造成为未来的重要增长点。

    投资建议:

    结合公司发展规划,我们假设2024 年-2026 年公司乌灵系列收入增速分别为25%、20%、15%,百令系列收入增速分别为10%、25%、25%,中药饮片收入增速分别为20%、20%、20%,中药配方颗粒收入增速分别为50%、40%、30%。根据以上假设,我们预计公司2024年-2026 年的营业收入分别为23.85 亿元、28.85 亿元、33.93 亿元,归母净利润分别为5.09 亿元、6.31 亿元、7.55 亿元。考虑到发展战略清晰,长期成长性突出,给予公司2024 年25 倍PE 估值,对应6个月目标价18.25 元,给予买入-A 的投资评级。

    风险提示:中药材价格波动风险,集采降价幅度较高风险,百令系列相关专利风险。

有问题请联系 767871486@qq.com 商务合作广告联系 QQ:767871486
Copyright 2007-2023
www.chaguwang.cn 查股网