事件：4 月18 日，公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入19.42 亿元（+7.61%），实现归母净利润3.83 亿元（+40.27%）；其中2023Q4 实现营业收入4.77 亿元（yoy+3.63%），实现归母净利润0.96 亿元（yoy+39.14%）；2024Q1 实现营业收入6.73 亿元（yoy+35.75%），实现归母净利润1.42 亿元（yoy+46.14%）。

    　　2023 年核心产品乌灵系列持续增长，百令片和中药配方颗粒有望迎来改善。公司坚持“一体两翼”战略目标，发挥三大基药（乌灵胶囊、百令片、灵泽片）和独家品种灵莲花颗粒、同名同方药百令胶囊、化药聚卡波非钙片在内的成药市场以及中药饮片和中药配方颗粒的战略优势，多举措拓展营销渠道。2023 年乌灵系列、中药饮片系列分别实现营收12.28/4.61 亿元，同比增长12.42%/22.01%；百令片系列、中药配方颗粒剂分别实现营收2.02/0.42，同比下降21.23%/29.36%。乌灵系列增长主要系核心产品乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了17.51%和9.12%；灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了31.48%和31.96%。中药饮片系列增长主要受益于国家政策利好，公司以大杭州为中心深耕省内市场。百令系列下滑主要系百令片集采价格下降，销量基本持平下收入减少21.18%。中药配方颗粒下滑主要由于国标省标备案等原因，随着前期工作的铺垫，预计业绩迎来改善。

    　　2024Q1 收入利润双高增，中药配方颗粒表现亮眼。2024Q1 实现营业收入6.73 亿元（yoy+35.75%），实现归母净利润1.42 亿元（yoy+46.14%）。乌灵系列和中药饮片延续高增长，其中乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了 43.86%和 37.25%，灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了 25.19%和 24.33%，中药饮片营收同比增长25.50%。中药配方颗粒大幅改善营收同比增长332.99%，截止2024 年4 月18 日，公司已完成中药配方颗粒国标省标备案 335 个。百令片的销量同比增长7.11%，销售金额同比下滑 18.98%，较2023 年影响逐步减弱，期待销量进一步放量。

    　　费用率持续优化，盈利能力提升明显。2023 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为40.03%/4.98%/-0.73%，同比下降6.00/0.04/1.01pct，归母净利率为19.71%（+4.59pct）。2024Q1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为37.23%/3.84%/-0.15%，分别同比-4.88/-0.76/+0.50pct，归母净利率为21.16%（yoy+1.50pct）。公司降本增效显著，盈利能力持续提升。

    　　多方位加大研发投入，深入挖掘产品价值，产品矩阵进一步丰富。公司2023 年研发费用0.79 亿元（+23.20%），研发费用率为4.09%（+0.52pct）。乌灵系列主要研发项目进度为：乌灵胶囊二次开发新进入 9个临床指南、临床路径和专家共识；创新药-灵香片临床申请于2024 年2 月27 日获CDE 承办；灵泽片2023 年新增完成1800 例真实世界临床研究，发表基础研究论文 1 篇，临床研究论文 2 篇。此外，公司自主开发研究的“莪术（温郁金）”配方颗粒国标品种已经公示，自主开发研究的温山药（参薯）配方颗粒、大血藤配方颗粒被列入省标发布品种。

    　　投资建议：公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录，其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业“造血”能力较强，持续看好焦虑抑郁等心理治疗赛道。预计公司2024-2026 年实现营收24.35/29.86/36.06 亿元，分别同比增长25%/23%/21%；实现归母净利润4.97/6.24/7.67 亿元，分别同比增长30%/26%/23%；对应PE 估值分别为19/15/12X，考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，公司成长性较强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。