事件描述

    　　2026 年4 月26 日，公司发布2025 年年度报告和2026 年一季度报告。2025 年公司实现营业收入30.41 亿元，同比增长17.96%；归母净利润6.32 亿元，同比增长24.45%；扣非归母净利润6.17 亿元，同比增长21.60%。2026Q1 公司实现营业收入8.98 亿元，同比增长8.90%；归母净利润2.00 亿元，同比增长10.18%；扣非归母净利润1.99 亿元，同比增长9.65%。

    　　事件评论

    　　盈利水平保持优异。2025 年公司毛利率61.60%（同比+0.65pct，下同），归母净利率为20.78%（+1.08pct）。2025 年公司销售费用9.61 亿元，销售费用率为31.62%（-0.92pct）；研发费用0.69 亿元，研发费用率为2.28%（-0.51pct）；管理费用1.29 亿元，管理费用率为4.24%（-0.04pct）。2026Q1 公司毛利率63.83%（+2.94pct），净利率22.23%（+0.26pct）。2026Q1 公司销售费用2.93 亿元，销售费用率32.64%（+0.26pct）；研发费用0.11 亿元，研发费用率1.18%（-0.45pct）；管理费用0.36 亿元，管理费用率4.01%（+1.17pct）。

    　　乌灵胶囊贡献大头，百令片系列实现高增。2025 年乌灵胶囊实现营业收入16.51 亿元（同比+14.80%，下同），毛利率86.55%（+0.13pct），收入占比54.29%；百令片系列实现营业收入2.39 亿元（+26.91%），毛利率62.90%（-0.11pct），收入占比7.85%；中药饮片实现营业收入5.96 亿元（-11.40%），毛利率26.83%（+7.11pct），收入占比19.61%；中药配方颗粒实现营业收入1.64 亿元（+60.78%），毛利率63.25%（+2.28pct），收入占比5.38%。

    　　推进研发赋能，增强核心技术实力。公司继续围绕乌灵系列品种进行深度研究，乌灵胶囊改良型新药阿尔茨海默病（AD）适应症正在补充开展更长给药周期的相关研究；灵香片II 期临床研究及试验统计分析报告已完成，开展III 期临床研究前期准备工作；持续推进乌灵系列创新药研发，立项乌灵系列3 个治疗方向中药创新药项目，均以乌灵菌粉为核心原料配伍名医临床经验方组成新的复方制剂。公司积极布局“乌灵+”系列大健康产品的研究和开发，与浙江大学共建智赋食药联合研发中心，探索AI 技术赋能乌灵菌及其发酵液的深度研发，开发创新型大健康产品，项目正在稳步推进中。

    　　盈利预测：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为8.10 亿元、10.09 亿元及11.97 亿元，对应EPS 分别为1.16 元、1.44 元及1.71 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争加剧风险；

    　　2、核心品种二次开发失败风险。