投资要点：

    版权运营高速增长，音视频技术服务战略收缩。2017 年度营业收入43.66 亿元，同比增长33.18%；净利润10.83 亿元，同比增长8.93%；归母净利润10.74 亿元，同比增长11.75%；归母净利润低于业绩快报披露的12.50 亿元（+30.02%），主要是由于2017 年度计提3.56 亿元资产减值所致。分业务层面，数字版权运营及服务收入19.66 亿元（+77.68%），影视剧内容制作收入13.47 亿元（+40.48%），音视频整体解决方案收入9.49 亿元（-15.05%）。

    优质版权片库储备丰富，版权运营业务稳居行业龙头。2017 年，公司集成采购了近200 部优秀院线电影，占据国产院线电影60%的市场份额；卫视黄金档同步电视剧采购占据40%的市场规模；采购动画片10 万分钟；海外发行30 余部优秀电视剧和10 余部院线电影，获得观看次数3 亿余次；报告期内子公司华视网聚与中国移动咪咕、视讯达成战略合作关系。目前，子公司华视网聚与国内视频、移动互联网等合作伙伴建立了长期稳定的合作关系，各平台非独家内容累计约60%的份额由华视网聚提供。

    精品影视剧目储备丰富，打造优质文化内容品牌。（1）电影业务：2017 年上映六部电影作品，旗下文化集团参与投资制作的电影《战狼Ⅱ》创下历史票房新高度和良好的口碑。2018 年上映的《红海行动》创历史票房第二名，未来公司将在现有成绩的基础上重新布局规划，计划购买一批海外影片的版权，拓展海外影片在中国大陆地区的多渠道发行业务。（2）电视剧、网剧、综艺业务： 2017 年公司共有10 部电视剧在上星卫视或视频平台播出，共有《喜剧总动员》、《我们相爱吧》、《青春旅社》3 档综艺节目在卫视播出。2018 年公司项目储备丰富，其中《霍去病》、《猎毒人》等精品剧备受期待。未来公司将进一步提升版权运营的集成服务能力，加大对于优质内容版权的投入。

    音视频技术板块战略收缩，教育云平台C 端发力。报告期内公司成功中标中央、省级电视媒体的多个项目，公司的“全媒体融合云平台”、“e 捷—媒体立方”、“专业音频IT 化解决方案”等重点产品在多个省级媒体得到应用。2017年公司在教育领域持续增加研发和市场推广投入，秉承三个一模式构筑智慧教育体系。

    盈利预测。我们预计公司2018/2019/2020 年EPS 分别为0.60 元，0.76 元，0.96 元，参考同行业公司的估值水平，我们按照行业平均水平给与公司2018年23 倍估值，对应目标价13.80 元， “买入”评级。

    　　风险提示。项目进展不及预期，影视作品表现不及预期。