投资要点：

    “内容+技术”顺轮驱动，积极布局影视制作和版权分发业务。公司成立伊始为客户提供音视频技术整体解决方案并成为国内龙头。14 年开始，公司陆续并购中视精彩、瑞吉祥、星纪元等三家影视制作公司和国内影视版权发行龙头华视网聚，布局影视内容制作和影视版权发行业务，并形成了“内容+技术”双轮驱动的发展模式。17 年公司影视版权运营业务实现收入19.66 亿元，影视剧业务实现收入13.47 亿元，分别占总收入的45%和31%，影视制作及版权业务已经成为公司的核心业务。

    华视网聚是影视版权分发绝对龙头，17 年收入增长63%净利润增长32%。公司旗下华视网聚是国内影视版权运营绝对龙头， 17 年各视频播放平台非独家内容累计约60%份额由华视网聚提供，17 年收入达19.7 亿元，同比增长63%，净利润6.1 亿元，同比增长31.5%。

    受益内容库质量和数量的持续提升，17 年前三大客户收入分别达5/4/2 亿元，同比分别增长218%/174%/52%。

    影视版权运营商提升行业运营效率，一站式满足渠道对内容丰富度需求。视频播放渠道对优质内容需求持续增长，且在用户年龄结构不断丰富（2017 年视频网站40 岁以上人群用户占比提升4 个百分点至22%）、对动漫、纪录片等品类需求增加的情况下，平台对内容丰富度要求不断提高。华视网聚拥有超过5 万小时的优质内容库，每年内容更新率达50%，播放平台可以通过华视网聚一站式选择其所需要的各种内容，提高渠道的采购效率。

    内容制作能力提升带动公司向下游议价能力提升， 前三客户收入分别增长218%/174%/52%。公司内容制作能力持续提升，一方面通过《战狼2》、《红海行动》的成功，验证了公司在军事内容投资上的眼光和优势，同时通过《春风十里不如你》、优酷定制剧《霍去病》等则体现了公司在电视剧内容制作能力上的提升，有望弥补华视网聚内容库中电视剧内容的短板。未来在公司内容库质量的全面提升下，公司向下游渠道议价能力也将大幅提升，为未来公司收入和利润持续增长提供支持。

    合作西瓜视频，覆盖流量高增长的短视频渠道。除传统的视频网站、电视台等渠道外，依托华视网聚庞大的影视版权内容库，其和拥有1 亿月活的西瓜视频合作拓展短视频渠道。

    在短视频渠道流量快速增长的大背景下，短视频渠道将为公司提供新的收入增量。

    首次覆盖给予“买入”评级。我们预计18-20 年公司实现营业收入56.2/71.0/87.5 亿元，同比分别增长28.8%/26.3%/23.2%，实现归母净利润16.2/20.2/24.9 亿元，同比分别增长50.9%/24.7%/23.1%，EPS 为0.63/0.78/0.97 元，对应PE 为15/12/9 倍。参考可比公司我们给予公司18 年20X 估值，对应目标市值324 亿元，目前尚有37%空间，首次覆盖给予“买入”评级。