报告摘要：

    公司是国内影视版权龙头，包括版权、影视制作和音视频技术三大板块。公司是内容、技术双管齐下的影音龙头，看好捷成三点：一是商誉风险消化，制作端19 年有望企稳；二是聚焦版权，版权存量稳增，增量有新模式的弹性；三是技术端4K有硬件端和内容端双重想象力。

    公司内容制作端商誉风险逐步释放。18 年公司实现营收53.54 亿，同增22.63%，归母净利润1.02 亿，同减90.5%，18 年公司商誉减值准备计提9 亿，拖累上市公司业绩，因内容制作行业客观因素和公司主动调整，但公司核心利润来源华视网聚保持稳增。拆分计提商誉：中视精彩一次性计提完商誉7.5 亿，瑞吉祥提部分商誉1.5 亿，内容制作板块商誉仅剩约15 亿，内容制作对应业绩相对稳健、以军旅题材为主的星纪元，风险尚可控。

    华视网聚版权业务存量稳健，增量具备弹性。公司新片与BAT 视频平台采用联采模式，新片当期采购当期消化，老片库屯片租赁模式，一年一签。华视的版权库业务模型逐步走通，BAT 合同量占公司总合同量约50%，华视网聚对BAT 视频平台的依赖度逐渐降低，此外公司的一级客户新渠道占比量逐渐扩大，第三阶段公司正探讨新业务模式有望打开C 端市场。

    公司内容应用层在高清视频产业链理应拥有更高溢价。公司的4K 技术储备并非概念，18 年下半年即确定4K 技术和融媒体两大方向。一方面内容应用层在科技设备端崛起后理是最大获利者，另一方面公司具备内容转化4K 的能力，我们认为公司债务压力逐步释放，杠杆率逐渐降低，看好捷成股份业绩反转和4K 技术端的政策催化，确定性和可能性并存。

    盈利预测：预计公司18-20 年EPS 为0.04/0.48/0.61 元，对应PE136/12/9 倍，公司风险渐释放，有望重新步入上升通道，当前阶段仍然被严重低估，维持“买入”评级。

    风险提示：质押率较高；版权业务客户的不确定；技术端不及预期。