首次覆盖，给予“谨慎增持”评级，目标价4.08元。预计公司2019-2021 年营业收入分别为44.90、48.00、51.82 亿元，，对应EPS 分别为0.27、0.30、0.33 元。综合考虑PE、PB 估值法，给予目标价4.08元，首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

    旗下华视网聚是版权运营领域绝对龙头。公司成立于2006 年，多年深耕音视频技术，2015 年全资收购国内最大的版权运营企业华策网聚股权切入新媒体版权运营领域。新媒体版权行业从最开始的版权交易模式升级至版权运营模式并日趋成熟。版权政策与行业需求的共振驱动公司版权运营业务发展。

    主动战略收缩内容制作，盈利模式逐步优化。公司的版权运营业务账期相对较长，长期考验公司现金流。针对当下影视行业政策变化，公司对内容制作方面进行战略收缩。虽然在短时间内会影响表观收入增速，但长期来看优化了商业模式，减少了额外的现金流开支，同时也在一定程度上降低了未来业绩的不确定性。

    内容+技术，教育行业拓展顺利，已开始贡献收入。海量的内容与优势的技术是捷成数字教育云平台的驱动引擎。公司的数字教育业务新增多个试点城市，部分城市已实现教育服务收入。

    风险提示：应收账款坏账风险，下游视频网站集中度提升公司议价权下降，教育行业业务拓展不及预期