事件1：捷成股份发布2019 年度业绩预告，预计全年业绩亏损约23.62-23.67 亿元，预计计提资产减值准备约27.57 亿元，其中计提商誉减值准备约16.56 亿元，计提应收账款坏账准备约4.89 亿元，计提其他应收款坏账准备约4.78 亿元，计提存货减值准备约1.35 亿元。

    事件2：公司控股股东徐子泉先生及其一致行动人康宁女士计划合计减持公司股份数量不超过154,497,648 股，不超过公司总股本的6%。

    资产减值靴子落地，估值压制因素改善。公司近两年受到质押、债务、商誉等问题影响，估值被压制。投资者担忧问题主要集中在大股东质押率过高，商誉占比较大，行业不景气的情况下，存在资产减值等风险。随着资产减值落地，大股东拟通过减持解决质押问题，同时子公司拟引入战略投资者亦庄投资，公司三大估值压制因素落地，有望轻装上阵再出发。

    亏损主要来自影视业务，出清后不影响公司长期发展。公司2019 年排除资产减值的扣非净利在3.9-3.95 亿之间（包含财务费用影响），我们预测华视网聚贡献利润在4-5 亿，商誉与应收账款减值集中在影视业务。

    各项业务有望在2020 年迎来反转。

    音视频业务：（1）受益超高清行业的快速发展，公司超高清也订单有望迎来放量。公司音视频业务下游客户主要为电视台，具有政策支持、商业模式清晰、付费能力强等优势。（2）三维声：由捷成牵头，与德国Fraunhofer IIS 等机构合作制定的中国三维声标准已编写完成，处于在审过程，有望于年内发布。商业化有望加速。

    版权运营：子公司捷成华视网聚是国内影视版权运营龙头，拥有国内最大的影视片库，除了优爱腾等视频平台每年采购外，公司拓展联合运营的业务模式，已与华为视频等合作，联合运营模式拓展有望持续贡献收入与业绩。

    其他业务：影视业务资产出清，行业有望边际改善，公司更加注重项目的确定性与安全性。教育业务有望实现扭亏为盈。

    盈利预测：我们预测捷成股份2019-2021 年实现营收分别为36.30 亿元、44.

    00 亿元、52.49 亿元，同比增长-27.80%、21.20%、19.30%；实现归母净利润分别为-23.63 亿元、8.18 亿元、10.01 亿元，同比增长-2622.89%、扭亏为盈、22.40%；对应2019-2021 年EPS 分别为-0.92 元、0.32 元、0.39 元。

    风险提示：产业政策变化风险；新技术冲击；竞争加剧；市场风险偏好下行。