事件：

    　　公司公告2019 年年报，实现营业收入36.05 亿元，同比减少28.30%；归母净利润-23.80 亿元；经营性现金流净额19.03 亿元，同比减少5.87%。

    　　点评：

    19 年计提资产减值28 亿，轻装上阵。2019 年公司实现营业收入36.05 亿元，同减28.30%，主要系音视频技术、影视剧内容制作业务大幅下滑，具体分业务看，影视版权运营、音视频技术、影视剧内容制作业务收入29.72 亿、4.35 亿、1.91 亿，分别同比减少3.78%、44.53%、83.40%。2019 年公司亏损23.80 亿，主要系计提资产减值准备28.05 亿，其中计提商誉减值准备16.60 亿（瑞吉祥9.4 亿、星纪元6.7 亿），公司正在逐步消化影视剧子公司商誉对公司业绩的潜在影响，经计提后商誉账面价值减至30.52 亿，主要为华视网聚构成（96%）。

    利润率方面，2019 年公司毛利率24.49%（-9.13pct），其中影视版权运营业务毛利率24.31%（-17.18pct），主要受摊销政策影响，随着版权运营收入增加，毛利率有望回升；影视剧内容制作业务毛利率25.61%（-49.38pct），主要受大环境影响大幅下滑。

    费用方面，2019 年公司销售费用1.35 亿、同减5.87%；管理费用1.62 亿、同增31.84%，主要系人工费用、中介服务费用及折旧摊销增加所致；财务费用1.97 亿，基本持平；研发费用5915万，同减30.97%，研发总投入减少。

    进一步聚焦内容版权运营业务，并拓展传统音视频技术在5G应用场景下的超高清业务。公司调整战略方向，不断收缩影视内容制作业务，形成了以资源型版权业务为主体、以具有传统市场优势的音视频技术业务为依托的业务布局。

    影视版权运营：公司旗下华视网聚为国内领先的影视版权运营方，持续加大内容集成力度，2019 年采购影视剧版权24.41 亿，截至2019 年末集成新媒体电影版权8233 部，电视剧1645 部、52795集，动画片1041 部。随着版权内容不断充实，公司发展了新的运营模式，即与华为视频、咪咕视频等视频网站或媒体平台开展联合运营，该模式下的边际成本较低，预计未来增长较为可观。目前以华为为代表的技术厂商、三大运营商、短视频平台入局长视频领域，对内容需求增加，我们认为平台入局方增加将有效拉动对长视频版权的需求，公司作为龙头版权运营商将充分受益。

    音视频技术：公司该业务收入自2016 年连续下滑，主要源于2016年前后广电高清频道的升级基本完成，进入到运维阶段。2019 年广电总局发文大力支持超高清产业发展，根据广电总局的发展规划，除央视外，目前共有8 个省市发布了超高清视频产业发展计划，预计未来两至三年内会陆续上线30 多个超高清频道。站在向5G 转型的过渡期，公司有望从两个方向增厚业绩：1）超高清视频产业政策不断加码，下游客户需求开始起步；2）公司牵头三维声音频标准制定，预计后续将通过对终端收取专利费而增厚业绩。

    影视内容制作业务及其他：1）迫于影视行业调整，公司自2018年以来战略收缩影视内容制作业务，未来将聚焦精品，谨慎投资，强调资金回收。2）公司依托自身音视频技术、内容制作、数字版权运营的产品布局，2016 年底正式将数字云平台服务与运营拓展至教育领域，目前捷成智慧教育云平台已覆盖6000 多所中小学，为近1000 万师生家长提供常态化、智慧化教学服务。

    投资建议：公司在技术端受益于超高清视频产业规划，我们判断现在正处于4G 向5G 的过渡期，平台入局方增加将有效拉动对长视频版权的需求，具备较高的业绩弹性，我们预计公司2020-2022 年净利润为6.4 亿、7.9 亿、10.0 亿，对应EPS 为0.25 元、0.31 元、0.39元。考虑到公司技术、长视频版权均持续受益于5G 商用落地的产业化过程，给予“买入-A ”评级。

    风险提示：5G 推进节奏低于预期、超高清产业规划的落地进度低于预期、影视受行业调整及疫情影响超预期。