5G提升视频消费场景密度，版权运营资产优质稀缺根据官方研究机构预测，未来消费者网络流量的80%以上和行业应用流量的70%以上都将是视频数据，视频内容消费密度将明显加大。当前正处于5G 起步阶段，三大运营商旗下的移动咪咕、天翼超高清等视频平台均在加大视频内容业务的布局。随着5G 的加速落地，视频播放终端的形态将更为多样化，我们预计将有更多厂商开始对为其下游用户提供视频内容服务，包括手机、互联网电视机、汽车、VR 显示设备等厂商。

    　　超高清掀起广电新基建，技术方案业务迎来增长国家推动超高清视频产业的发展，事实上会推动整个广电行业迎来一轮新基建，下游的音视频方案商每年所面临的招标活动和项目订单会明显增加。根据国家及各省级层面发布的白皮书，截至2022 年，我们预计捷成股份所在的超高清视频制作领域至少有150 亿的增量订单，而公司长期以来作为广电行业的技术供应商，市场份额稳定。因此我们对于2020-2022 年公司的音视频技术业务业绩增长较为乐观。

    　　国产三维声标准主要制定方，专利费空间广阔在国家大力倡导关键技术自主自控的背景下，捷成世纪协同比利时的AT 公司深度参与了中国三维声标准Auro-3D 的制定。

    　　我们预计中国三维声将以更高的性价比实现进口替代，广泛应用于未来的VR 头显、5G 手机、智能汽车、家庭影院等沉浸式视听场景，专利收入将为公司带来可观的业绩增量。

    　　投资建议：维持“增持”评级

    　　受新冠肺炎疫情影响，公司上半年业务受到冲击较大，我们下调了公司的盈利预测，预计公司2020-2022 年将实现营业收入分别为41.79（-5.08）、55.59（+0.30）、71.79 亿元，实现归母净利润分别为5.09（-2.74）、7.86（-2.73）、11.00 亿元，EPS分别为0.20、0.31、0.44 元，对应当前股价的PE 分别为20、13、9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　广电超高清频道建设进度不及预期；影视版权业务有可能受到监管；中国三维声标准发布时间尚不确定。