业绩触底企稳，现金流好转，底部向上趋势明显2020H1 公司实现营业收入13.23 亿元，同减21.99%，归属于上市公司股东的净利润1.28 亿元，同减40.78%；20H1 公司毛利率和净利率分别为31.40%和9.41%，较去年同期分别增加0.97pct 和减少3.01pct，公司期间费用率为15.11%，较去年同增0.55pct；公司核心主业影视剧版权运营及服务实现收入10.23 亿，同减23.38%，毛利率为31.79%，同比增加14.64%，音视频技术业务收入实现收入2.66 亿，同增11.43%。

    　　加强版权库运营，和咪咕深度绑定，激活华视网聚2020H1 华视网聚实现营收10.23 亿，同减23.38%，实现净利润2.69亿，同增10.81%，华视网聚在行业下行期间，Q2 业绩表现相对超预期。

    　　上半年全国院线停摆，公司加大片库的运营力度与合作伙伴深入进行运营合作；20H1 公司与移动咪咕签署了为期三年的保底加分成模式的深度合作协议，公司还在不断尝试影视版权的网先发行模式、与直播短视频等新客户进行合作探索新的版权内容变现模式，拓展多渠道变现的能力。

    　　商誉风险基本消除，公司加强催收，应收减值有望企稳截至2020 年年中，公司账上剩余30.52 亿商誉，核心为华视网聚，商誉减值风险基本消除。除了商誉，19 年公司坏账准备计提金额较大，占19年资产减值准备的35%，少部分为传统音视频客户，大头为影视内容制作板块的客户，预计20 年底多项影视作品上线，其中重要项目《霍去病》也将提上日程，预计公司坏账准备可能部分追回。20H1 公司剩余应收账款约22 亿，公司后续将持续加强款项催收。

    　　投资建议：经营各项基本面持续向好，维持 “买入”评级。

    　　公司版权业务受院线电影上映影响，音视频技术相关订单受疫情影响有所延期，因而下调公司20-21 年利润23.86%/13.63%,预计公司20-22 年归母净利润为4.42/6.91/8.43 亿，公司20-22 年EPS 为0.17/0.27/0.33元，对应PE 为33/21/17x。综合考虑当前公司仍处于相对底部位置，质押率降低，定增有望落地，各种项本面信号持续向好，维持买入评级。

    　　风险提示：定增预案尚未获证监会审核通过；疫情影响持续拖累公司全年业绩；应收账款回收风险；知识产权保护风险。