事件概述

    　　2021 年 8 月 29 日晚间，捷成股份发布半年度报告，公司上半年实现营收 18.58 亿元，同比增长 40.41%，实现归母净利润 3.03 亿元，同比增长 137.14%。

    　　全面聚焦新媒体版权业务，深入开展战略级合作公司已全面聚焦以捷成华视网聚为主开展的新媒体版权业务，营收占比由 2020 年年报 75.50%提升至 2021年上半年 89.79%。上半年公司新媒体版权运营及发行业务实现营收 16.68 亿元，同比增长 63.00%，实现净利润3.14 亿元，同比增长 16.65%，主要是院线电影发行业务较去年同期大幅提升；同时，受到知识产权保护政策加强的影响，公司版权运营业务经营环境变好。公司拥有腾讯、优酷、爱奇艺、芒果等视频端、中国移动、中国电信、中国联通等运营商以及华为、小米等硬件提供商等优质客户，并与其保持了良好的长期战略合作；2020年 5 月，与移动咪咕签署了为期三年的合作协议，深入 To C 联合运营模式合作。2020 年 9 月，公司引入小米旗下天津金米作为华视网聚的战略股东，并与小米开展深度业务合作。

    　　财报质量持续改善，新增版权采购规模创新高公司财报质量改善明显，2021 年中公司应收账款为 10.32 亿元，相比 2020 年底 16.05 亿元，上半年回款情况较好；2019、2020 和 2021H1 公司费用率显著下降，销售费用率分别为 3.74%、4.03%和 2.74%，管理费用率分别为 4.49%、6.66%和 4.77%，财务费用率分别为 5.46%、5.15%和 3.17%。2021H1，公司影视剧版权无形资产新增金额 13.17 亿元，2018H1、2019H1、2020H1 新增金额分别为 11.48、12.43、4.68 亿元，近年来由于行业整顿，影视版权价格整体较为稳定，上半年新增版权采购金额创新高说明公司进一步聚焦版权业务，版权库规模持续扩大。

    　　短视频加速影视版权保护发展，版权资产稀缺性显现随着国家对于知识产权保护力度的持续提升，优质版权资产的稀缺性将进一步显现。影视剧版权是各大视频平台抢占用户时长的核心，特别是在短视频平台快速崛起和 5G 时代智能终端（VR/AR、汽车智能娱乐座舱等）视听设备数量的进一步增长，公司的存量优质影视片库的价值将显著提升，同时未来变现空间巨大。今年以来，我们认为以下重要事件加快了影视剧版权保护力度和价值提升进程。（1）2021 年 4 月，53 家影视公司、5 家视频平台及 15 家影视行业协会联合声明抵制短视频侵权，中宣部版权管理局第一时间作出回应。（2）2021 年 6 月 1 日，新修订的《著作权法》开始施行。（3）2021 年 8 月，腾讯状告抖音侵权《扫黑风暴》并索赔 1 亿元。

    　　投资建议：基本面困境反转驱动“戴维斯双击”，维持并强调“买入”评级结合中报，我们调整了公司的盈利预测，预计 2021-2023 年分别实现营业收入 36.20（-15.93）、43.60（-23.87）、51.72 亿元，实现归母净利润分别为 6.21（-1.78）、7.94（-3.19）、9.64 亿元，EPS 分别为 0.24（-0.05）、0.31（-0.12）、0.37 元，对应当前股价 PE 分别为 20、15、13 倍。相比上次评级，我们对公司基本面判断出现以下变化：（1）公司主营进一步聚焦影视版权业务，版权收入占比达 90%；（2）根据公司 2021 年 8 月26 日公告，控股股东签署《表决权委托意向协议》，控股权将转让给具有海南省工业厅、国投集团、信达集团等国资背景的府相数科；（3）5G 商业化推进力度、知识产权保护力度持续加大。我们预计 2021 年公司基本面将出现较大的困境反转，股价有望出现“戴维斯双击”，维持并强调“买入”评级。

    　　风险提示

    　　战略投资股东引进不及预期；影视版权业务有可能受到监管；中国三维声标准发布时间尚不确定。