版权运营护城河 已成，商业模式升级、行业生态重整

    公司拥有超50,000 小时海量内容版权库，稳居影视版权行业龙头，随着片库的逐年积累，业务模式逐步升级，成长空间可期。公司近年来与华为、小米、移动咪咕等客户开启联合运营合作模式切入to C 内容运营业务，同时率先投资联合多视频平台探索电影数字院线发行分账模式，引领电影行业变革；公司客户维度不断拓展，小米、华为等终端硬件厂商转向自建内容平台，未来超高清电视、新能源汽车智能座舱、VR 设备市场规模的增长将进一步拉升版权需求。

    超前布局元宇宙，音视频业务步入新阶段

    公司具有深厚的音视频技术研发积淀，子公司世优科技深耕VR\AR 赛道多年，持续探索元宇宙音视频技术发展可能。传统音视频技术周期逐步进入尾声，随着4k/8k 超高清、VR、AR、XR 等相关高新视频技术的应用，公司超前布局虚拟技术，探索虚拟版权运营、虚拟偶像等细分业务；超高清视频受十四五规划明确扶持，公司参与制定的国产三维声标准已进入最终审批环节。

    政策、行业多重利好，战投定增、股权激励持续推进《知识产权强国纲要》《电影产业十四五规划》《短视频内容审核细则》等政策文件显著利好公司影视版权运营业务的长期发展。元宇宙底层技术不断突破，虚拟数字人、音视频技术赛道高度景气。公司于2020 年引入小米战投加强与渠道方硬件厂商合作，持续推进战投定增，优化公司股权结构，2021 年三季度发布股权激励计划，激励对象为公司高管及核心业务骨干，为公司主营业务持续健康发展提供保障。

    投资建议：维持“买入”评级

    我们维持此前的盈利预测，预计公司 2021-2023 年分别实现营收36.20/43.60/52.64 亿元，预计2021-2023 年分别实现归母净利润5.57/7.17/9.21 亿元, 对应EPS 分别为0.22/0.28/0.36 元，对应2021 年12 月22 日6.21 元/股收盘价，PE 分别为29、22、17 倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，同时持续探索元宇宙业态。资产剥离的完成意味着公司将进一步聚焦优势主业，原先其他板块业务对公司业绩的负面影响基本消除，公司整体估值水平有望进一步提升，维持“买入”评级。

    风险提示

    战略投资股东引进不及预期；影视版权业务有可能受到监管；中国三维声标准发布时间尚不确定。