事件概述

    　　2023 年10 月26 日晚间，捷成股份披露三季报，公司2023 年前三季度实现营业收入20.08 亿元，较上年同期下降12.39%；实现归属于上市公司股东的净利润4.32 亿元，较上年同期下降11.49%。

    　　研发投入增加，毛利率基本持平

    　　根据三季报，公司Q3 单季度实现营业收入5.20 亿元，同比下降9.13%，实现归母净利润0.80 亿元，同比下降5.72%；实现扣非净利润0.77 亿元，同比下降2.05%。费用率方面，公司前三季度销售费用率为3.41%，相比去年同期提升0.24pct，管理费用率为8.59%，相比去年同期提升0.62pct，研发费用率为0.87%，相比去年同期提升0.57pct，主要系本报告期内根据公司研发计划加大研发投入所致，财务费用率为2.38%，相比去年同期降低0.09pct。前三季度公司整体毛利率35.60%，相比去年同期微降0.17pct。

    　　Q3 上线多部优质影片，与华为盘古探索AIGC 合作根据三季报披露，2023 年第三季度，公司在新媒体上线多部优质院线电影，包括《八角笼中》、《巨齿鲨2》、《超能一家人》、《我经过风暴》等；上线多部卫视黄金档剧集，包括《有盼头》、《流光之下》、《冰雪尖刀连》、《富春山居》、《大道薪火》、《爱在青山绿水间》、《她的一生》等；在产业化、国际化方向拓展的布局下，引进优质海外电影及海外优质少儿内容；同时向海外国家及地区输出多部国内优秀剧集作品，并且在海外平台运营多语种专区。公司影视剧项目《他从火光中走来》在 2023 年第三季度播出。同时，公司结合 AI 技术的发展及在智能媒体资产管理系统的布局，继续加大在 AIGC 领域的技术开发和应用力度，推动 AIGC 相关技术在内容创意、影视剧内容制作、短视频创作等领域的深度应用，提升公司版权的多渠道、多模态运营价值。根据公司互动易披露，公司与华为盘古已签署合作协议，成为盘古大模型生态合作伙伴，双方将面向AIGC 领域展开深度合作。

    　　院线市场持续复苏，文化行业多重政策利好加持根据国家电影局数据，2023 年暑期档票房206.19 亿元，票房、观影人次、场次均刷新中国影史暑期档纪录，院线市场持续复苏。近年来，《知识产权强国纲要》《电影产业十四五规划》《短视频内容审核细则》《“十四五”数字经济发展产业规划》《“十四五”中国电视剧发展规划》等政策文件显著利好公司影视版权运营业务的长期发展。近年来，抖音、快手、B 站、虎牙等短视频平台、直播平台对长视频内容需求日益增长，进一步激发了影视版权市场的活力。随着多个长短视频平台牵手开展短视频二创合作，优质影视版权的稀缺性使得公司显著受益，我们认为公司的版权资产有望获得重估，版权资产变现空间有望进一步提升。

    　　投资建议: 维持“买入”评级

    　　根据三季报业绩，我们调整公司的盈利预测：调整2023-2025 年营收40.64/42.96/45.30 亿元的预测至37.22/41.35/44.87 亿元，调整2023-2025 年归母净利润7.51/8.88/10.18 亿元亿元的预测至6.81/8.25/9.23亿元，调整EPS 0.29/0.34/0.39 元的预测至0.26/0.31/0.35 元，对应2023 年10 月27 日4.68 元/股收盘价，PE 分别为18、15、13 倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索AIGC 新业态，我们认为其整体估值水平较低，维持“买入”评级

    　　风险提示

    　　宏观环境给影视行业新片发行增加不确定性；影视版权合同履约进度不及预期；市场对优质版权内容的竞争有可能加大。