2012 年上半年，公司实现营业收入6.99 亿元，同比增长14.49%；营业利润7134.29 万元，同比下降24.23%；归属母公司所有者净利润1.01 亿元，同比增长6.73%；基本每股收益0.11 元。

    风电主轴、管模主业需求持续下滑，收购公司新业务保收入增长。2012 年上半年，在风电行业不景气和宏观经济下滑的背景下，公司传统优势业务风电主轴收入大幅下滑45%、管模收入下滑9.42%。上半年公司收入保持增长，主要是因为收购了3 家冶金设备公司，从而新增了轧辊和冶金成套设备两项业务。两业务贡献收入8805 万元，占收入总额的12.74%。

    毛利率大幅下滑。上半年，公司综合毛利率20.83%，同比大幅下滑7.59 个百分点。一方面，风电行业不景气和基建投资放缓对公司风电主轴、管模、其他锻件、锻件坯料（钢锭）等产品需求下滑，各产品毛利率均有不同程度的下降。另一方面，目前，公司原有风电主轴、管模和其他锻件产品收入占比仅为46.21%，而公司新开拓的锻件坯料、轧辊、冶金成套设备毛利率分别在8.3%、17.5%和19.0%，远低于传统业务30%以上的毛利率水平，导致毛利率的下滑。

    政府补助补救业绩，扣除非经常损益利润下滑24%。上半年，公司营业外收入达到5150 万元，占到利润总额的42%，补救了公司上半年的业绩。扣除非经常性损益，公司上半年利润总额为下滑24%。上半年营业收入主要来自于禹城市政府财政扶持资金4043 万元及其他政府补助，我们认为此项政府补助并不具备持续性。

    船舶核电等下游市场开拓将成为重要增长点。上半年，公司高效宽厚板坯生产线和树脂砂铸造生产线的相继建成投产，在宽厚板坯系列产品如石油钻井平台用齿条钢、模具钢的研发制造以及大型铸件的生产方面取得了突破。控股子公司在开发核电站用产品等方面也实现了突破，已签订供货合同。同时，公司获得了ASME 核级MO 证书和特种设备制造许可证，通过了德、美、英、法等八国船级社的认证。我们认为，新生产线的投产和船级社等资质认证等将为公司拓展船舶、核电等下游市场提供条件，对上半年公司业绩产生积极影响，未来船舶核电等新市场将为公司重要增长点。

    涉足矿业投资。公司成立了全资子公司禹城通裕矿业投资有限公司，初次涉足矿业投资。2012 年7 月，矿业投资公司与山东省物化探勘查院签署了《矿业权投资合作协议》，物化探勘查院以探矿权对通裕矿业增资，双方将在矿产开发合作方面互相作为优先合作对象。我们关注公司矿业投资情况，认为可能为公司带来超预期收益。

    盈利预测与投资评级：由于矿业投资具备较大的不确定性，我们暂不考虑其对公司影响，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.17 元、0.19 元和0.24 元，以最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为29 倍、26 倍和21 倍，维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示：1）宏观经济波动的风险；2）新市场开拓的风险。