投资要点

    2015 年三季度主营业绩稳步提升,风电主轴业务大幅增长44%

    公司主要从事风电主轴、球墨铸铁管管模、其他锻件等大型铸锻件产品。2015Q1-Q3,销售收入17.2 亿元,同比+16%,归母净利0.85亿元,同比+13%,其中扣非归母净利0.76 亿元,同比+47%。公司主营业绩继续稳步提升,原因在于:主营风电主轴同比+44 %,同时海外销售成果卓著,出口收入实现3.8 亿元,同比+69%,其中风电主轴实现出口收入1.7 亿元,同比+111%。

    盈利能力稳中有升,新项目释放产能,产品结构优化

    2015Q1-Q3 毛利率21.46%,同比+1.44pct,主要原因系风电投资回暖(主要产品毛利率近年不断提升)和产品结构变化(毛利率较高的风电主轴收入占比提高)导致。2015Q1-Q3,三项费用合计16.13%,同比-0.12pct,原因是发行中期票据以及银行借款致财务费用大幅增加41%。报告期内,高毛利率的3000 支风电主轴、1000 支高淬透性球墨铸铁管模具和5000 吨 MC 级系列高速轧辊项目投产。我们预测,随着新项目投产,产品结构不断优化,盈利能力将不断提升。

    全球风电市场投资建设持续回暖,公司是行业龙头将充分受益

    近期国内风电市场投资建设持续回暖,2013 年和2014 年新增装机量分别为1684 万千瓦和1981 万千瓦,创历史新高。全球风电装机量于2014 年彻底回暖,年新增装机量为4730 万千瓦。通裕重工是目前国内最大的风电主轴供应商,产品定位高端,风电产品70%以上用于出口。公司抓住风电市场回暖的机遇,积极抢占风电市场,报告期内,公司年产3000 支风电主轴项目投产,开始贡献业绩。除风电主轴外,公司还积极开发了风电轮毂、机架等风电铸件类产品,抢占风电铸件高端市场。目前,公司的主要客户已涵盖VESTAS、GE、GAMESA、SUZLON、华锐、东电、上电、国电等国内外龙头企业。

    核电发展催生核废料处理千亿市场,驱动公司业绩新增长

    核反应堆卸出的核废料往往具有极高的放射性,目前仅约有三分之一被循环处理,其余只能暂时封存。目前我国核废料年产量达650吨,累计产量约3000 吨,而随着装机容量的不断扩大,预计2020年我国核废料年产量将超过1000 吨,累计产量接近1 万吨,核废料处理市场将达千亿规模。公司积极布局核废料处理市场,上半年收购东方机电70%股权,进入到处理设备市场,于7 月份并表(2015Q1 营收8.2 亿)。公司进一步非公开发行股票,募资不超过14.9 亿元,其中6.5 亿用于核废料智能化处理设备项目。公司多项技术填补国内空白,已有业绩出色。我们认为,未来3-5 年内都是行业井喷期,加之替代进口的巨大空间,未来订单将会持续高增长。

    盈利预测与估值

    我们看好核废料处理的广阔市场,相信会成为未来驱动公司业绩增长的新动力。假设增发资金的募投项目预计2016 年底达产,我们预计2015 年-2017 年的收入分别为23 亿元、29 亿元和35 亿元,EPS 分别为0.09 元、0.11 元和0.16 元,对应PE 为100/81/56X。

    风险提示 :募投项目投产低于预期