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    　　通裕重工发布2019 年年报和2020 年一季度报告：2019 年年度实现营业收入40.27 亿元，同比增加13.93%；实现毛利10.43 亿元，同比增长27.04%；实现归属母公司净利润2.35 亿元，同比增长8.22%。2020 年一季度实现营业收入11.63 亿元，同比上升46.39%；实现毛利2.43 亿元，同比上升29.95%；实现归属母公司净利润0.11 亿元，同比上升164.28%。

    　　点评

    受风电行业景气度持续高位以及公司铸锻件产能量产释放影响，公司2020 年一季度业绩大幅超出市场预期，当前景气度仍持续高位2019 年全年，公司实现营业收入40.27 亿元，同比增加13.93%；实现毛利10.43亿元，同比增长27.04%；实现归属母公司净利润2.35 亿元，同比增长8.22%。

    　　与2018 收入和利润同比增速相比，分别下降了2.44 和6.45 个百分点。全年实现综合毛利率25.91%，与2018 年全年相比提高了2.47 个百分点，与2019年第四季度相比下降了0.27 个百分点。

    　　2020 年一季度实现营业收入11.63 亿元，同比上升46.39%；实现毛利2.43 亿元，同比上升29.95%；实现归属母公司净利润0.11 亿元，同比上升164.28%。

    　　实现综合毛利率20.87%，与2018 年全年相比下降了2.34 个百分点，与2019年第一季度相比下降了2.57 个百分点，与2019 年第四季度相比下降了5.31个百分点。

    公司风电装备模块化业务2019 年开始贡献收入，贡献收益的时点和毛利率水平超出我们预期，将大概率成为22 年对冲风电下滑的主要增量业务公司2019 年可转债项目，主要投向风电装备模块化制造和6MW 及以上风电机组关键零部件制造项目。公司计划通过募投项目的实施，以模块化业务推动公司风电关键核心部件产品订单释放，促进公司风电业务进一步发展，提升风电业务的集成化生产能力。2019 年风电装备模块化业务实现销售收入506万元，综合毛利率35%，该业务贡献收益的时点和毛利率水平超出我们预期。

    盈利预测

    　　我们根据年报和一季报情况适当调整盈利预测，预计公司2020-2022 年，可实现营业收入48.13、58.98 和54.70 亿元，归属母公司净利润3.51、4.53 和4.29 亿元，总股本32.68 亿股，对应EPS 0.11、0.14 和0.13 元。2020 年4 月28 日，股价1.86 元，对应市值61 亿元，2020-2022 年PE 约为17、13 和14倍。未来2 年，风电行业抢装推动行业高景气，公司收入高增长叠加盈利能力提升，预期公司业绩能实现较高增速，2020 年弹性最大，我们维持公司“增持”评级。

    风险提示：政策执行不及预期，新产品市场拓展放缓，成本挤压超预期。