事件

    　　通裕重工发布2020 年中期报告：2020 年1-6 月累计实现营业收入24.95 亿元，同比增加39.68%；实现毛利6.34 亿元，同比增长34.40%；实现归属母公司净利1.84 亿元，同比增长55.25%。

    　　点评

    　　公司业绩符合预期

    　　2020 年1-6 月，公司实现营业收入24.95 亿元，同比增加39.68%；实现毛利6.34 亿元，同比增长34.40%；实现归属母公司净利1.84 亿元，同比增长55.25%。

    　　与2020 年第一季度相比，收入和净利润同比增速分别下降6.71 和109.03 个百分点，毛利则提高了4.45 个百分点。2020 年1-6 月累计实现综合毛利率25.40%，与2019 年全年相比下降了0.51 个百分点，与2020 年第一季度相比下降了0.27 个百分点，与2019 年中期相比下降了1 个百分点。

    　　2020 年第二季度实现营业收入13.32 亿元，同比上升34.31%；实现毛利2.00亿元，同比上升26.58%；实现归属母公司净利润1.22 亿元，同比上升28.22%。

    　　实现综合毛利率15.02%，与2019 年第二季度相比下降了0.91 个百分点，与2020 年第一季度相比提高了1.60 个百分点。

    　　珠海国资参与增发计划稳步推进

    　　我们认为珠海港集团成为控股股东，将为通裕重工提供较强的资金和业务支持。目前公司新定增计划稳定推进，通裕重工在国内具备明显的铸锻技术优势和自主技术能力，将成为珠海港控股集团重要的制造类上市平台。

    　　盈利预测

    　　我们维持盈利预测，预计公司2020-2022 年，可实现营业收入48.13、58.98 和54.70 亿元，归属母公司净利润3.51、4.53 和4.29 亿元，总股本32.68 亿股，对应EPS 0.11、0.14 和0.13 元。2020 年8 月7 日，股价2.83 元，对应市值92 亿元，2020-2022 年PE 约为26、21 和22 倍。未来2 年，风电行业抢装推动行业高景气，公司收入高增长叠加盈利能力提升，预期公司业绩能实现较高增速，2020 年弹性最大，我们维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：需求超预期下滑，新业务市场拓展放缓，成本挤压超预期。