大华农股份有限公司对外公开发行6,700 万股，发行后公司总股本不超过26,700 万股，公司公开发行的社会公众股占比为25.09%：

    公司员工持股较多，股权较为分散

    公司是管理层持股的民营企业，本次公司对外公开发行6,700 万股，发行后公司总股本不超过26,700 万股，公司公开发行的社会公众股占比为25.09%。温氏家族为公司实际控制人，持有发行后总股本比例为22.53%。公司股权较为分散，员工持股较多，公司另外185 名自然人持有公司发行后股本比例为52.37%，员工的普遍持股也保证了其工作的积极性。

    我国兽药市场稳定增长，公司有望分享行业成长

    随着畜牧养殖业的发展，国内兽药总消费额从2005 年的138 亿元增长至2009 年的236 亿元，保持了年均15%左右的增长速度。目前，我国已成为继美国之后的第二大动物保健品消费国。预计未来几年随着我国畜牧业的发展，动物保健品行业仍将保持评为增长态势，到2012 年兽药总产值可达375~402 亿元。

    公司竞争优势在于研发优势、规模优势和管理优势

    公司为国家火炬计划重点高新技术企业，现有从事高新技术产品研究、开发的科技人员98 人（包括博士、硕士研究生42 人，高级技术职称9 人，中级技术职称30 人），优秀的研发队伍使得公司不断有新产品推出，推动公司发展。同时，公司拥有8 个按农业部GMP 要求组建的生产车间，6 个国家新兽药证书，204 个国家产品批准文号，142 个种类的兽药产品，25 个疫苗产品，并拥有3 个国家农业部定点生产的疫苗产品，以及年产150 万枚SPF 种蛋的实验动物中心，是我国首家拥有自主出口权的动物保健品高新技术企业，具有较强的规模效应。公司的管理层多年从事兽药行业经营管理工作，丰富的经验也使得公司在竞争中能够占得先机。

    募集资金用于扩大产能，加强研发与营销能力

    投资项目拟用于现有产品的扩建和技术改造、营销网络的完善、提升公司的研发和技术转化能力三个方面。其中现有产品的扩建和技术改造主要涉及生药和中兽药类产品，营销网络的完善主要是根据公司业务发展的需要建立销售分支机构和GSP 连锁店，研发和技术转化能力的提升则主要通过动物保健品工程研发中心的技术改造实现。

    建议询价区间在22.05-25.20 元

    根据上述假设，我们预计大华农2010-2012 年EPS 分别为0.53 元、0.63 元和0.80 元，公司产品结构完善，研发能力出众，具有持续增长的能力，给予公司2011 年EPS 35-40 倍估值，建议询价区间在22.05 -25.20 元。