投资要点

    大华农公布2013 年半年度业绩预告,公司2013 年上半年实现归属上市公司股东净利润6357 万元-6963万元,同比增长5%-15%,对应上半年EPS 约为0.12 元-0.13 元。

    在4 月份H7N9 禽流感冲击下,行业禽业存栏量锐减,大华农兽药业务2 季度业绩增速较1 季度出现下滑。根据业绩预告测算,公司2 季度单季实现净利润1728 万元-2334 万元,去年同期为2260 万元,考虑到佛山正典的并表收益,公司主业2 季度业绩单季出现同比下滑,主要原因在于4 月份受全国范围禽流感疫情影响,肉鸡养殖户减少存栏影响公司疫苗和药品销售。

    从历年业绩季度分布来看,上半年与下半年之比约为1:2,结合我们对禽养殖行业的判断,我们认为公司业绩最困难的时点即为2 季度,预计3、4 季度盈利表现将会环比加速走高。随着禽流感疫情逐步退去,上海等大型城市已经放开活禽交易,国内肉鸡消费需求出现回暖,我们预计下半年存栏较出现大幅度回升,由此带动公司下半年禽类疫苗和药品销售的环比回升。从公司历史业绩季度分布规律来看,上下半年分布比例为1:2,因此我们认为公司全年业绩至少能达到0.36-0.39 元之间,且考虑到今年佛山正典大幅增长以后的并表收益及下半年肉鸡养殖存栏上升,公司全年业绩达到0.40 元以上概率较大。

    公司正在积极拓展产品线,保证未来业绩实现更平稳的增长。公司7 月12 日发布公告,与中国农科院兰州兽医研究所达成战略合作协议,兰研所是国内家畜兽药领域最为领先的科研机构之一,此次合作协议保障公司未来在畜用产品领域产品储备的快速扩充。去年以来公司与珠江水产研究所合资成立水产药苗领域的子公司,我们认为随着公司产品线逐步由禽类药苗向畜用、水产等领域扩张,公司未来业绩增长将呈现出更强的稳定性。

    依托温氏集团的养殖规模优势,进行产品线布局和营销网络的扩张,进而维持盈利持续稳健增长是大华农不同于其他兽药企业的最大核心优势。(1)根据规划,温氏集团未来生猪和肉鸡养殖仍有巨大的扩张空间,公司作为温氏集团的兽药提供商将伴随着温氏集团养殖规模的扩张而增长;(2)依托于为温氏集团提供养殖技术服务的成功经验,公司已先后与正大畜牧等国内大型养殖达成技术服务协议,公司大客户直销渠道的开拓进展顺利;(3)依托于温氏集团平台,公司在产品互补方面的并购较国内其他企业具有一定先发优势。

    公司估值处于农业公司最低端,中长期成长空间高度确定。预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.44 元、0.56 元和0.67 元,按25X2013PE 和20X2014 年PE 计算,目标价11-11.2 元,预计持股至明年底,潜在获利空间50%左右,建议“买入”