1.事件

    今日大华农披露了 2013 年半年报,2013年上半年公司实现营业收入43,540万元,比上年同期增长 19.9%;归属上市公司股东的净利润6,613万元,同比增长9.2%。 ,扣非后净利润6662万元,同比增长8.9%,EPS 为 0.12 元。其中 2013Q2 实现营业收入 18914 万元,同比增长11%,净利润1845万元,同比下降 18%,EPS 为 0.03元。

    2.我们的分析与判断

    (一)、上半年养殖行情低靡,公司收入利润仍稳定增长

    2013年上半年我国宏观经济增长放缓,畜禽肉价仍处于下行周期中,同时,“速生鸡”事件、“禽流感 H7N9”疫情爆发再次对畜禽养殖行业造成一定程度冲击,间接影响到动保产业的发展。面对市场环境的变化与巨大的经营压力,公司积极迅速地采取应对措施,深入研究市场,及时走访客户,调整销售业务的侧重点,抓住白鸡、养猪业等重点市场,同时强抓成本费用控制,确保了经营的有序进行,危中取胜。报告期内,兽用生物制品实现销售收入 223,032,623.63 元,较上年同期增长 15.56%;兽用药物制剂实现销售收入 149,257,639.53 元,较上年同期增长 22.41%;饲料添加剂实现销售收入 51,426,102.88 元,较上年同期增长 18.68%。公司经营取得了销售收入和利润的双增长。

    (二)、收购合作成效显著 增强公司盈利能力

    1)增加新品种。上半年,公司成功收购佛山正典,积极稳妥地完成了各项工作的过渡,理顺了收购后的管理和业务工作,填补了公司球虫疫苗的空白。报告期内为公司产生了 664 万元的利润,成为公司新的盈利增长点。

    2)进军水产疫苗领域。新成立的广东大渔生物有限公司,第一个水产疫苗车间预计 10 月份进行验收;已引进博士后专业技术人员,对草鱼出血病活疫苗及草鱼细菌病灭活疫苗联苗的转化技术、生产工艺做了衔接和摸索;拟和中国水产科学研究院合作创立创新基金、成立大渔技术委员会,全面推动水产项目的发展。

    3)深化对大客户服务。公司已分派不同专业的技术服务小组,到正大集团开展技术服务,促进公司产品销售收入的增长,增强公司市场竞争力。

    4)拓展疫苗上游业务。公司积极开拓上游胚蛋业务,在禽蛋公司纲地胚蛋场开展扩建项目,该项目预计年新增产值 2318万元,增加利润 300万元。 。

    (三)、后备品种丰富 为业绩增长添动力

    在发挥自身优势提升自主创新能力的同时,公司与众多知名科研院所及高等院校展开技术合作交流,为公司技术创新及成果转化积累了合 作资源。报告期内,公司获得“一种表达 REV env的重组 MDV 毒株的构建和应用”、“复方恩诺沙星微丸及其制备方法”、“一种重组火鸡疱疹病毒及其应用”3项发明专利;新增 1个新兽药证书“鸭传染性浆膜炎二价灭活疫苗”,取得了“鸡病毒性关节炎活疫苗(ZJS 株)”等一批生产批文,为公司业绩提供新的增长点。

    (四)、资金充足,未来或将通过并购往上下游延伸

    目前国际兽药产业己经进入垄断发展时期,跨国企业兼并重组,强强联合,注重产品研发和品牌,垄断地位己形成。国际市场中药品的概念包括人药、兽药和农药,很多制药企业都有兽药子公司或兽药部门,因此在全球制药企业刮起兼并收购的浪潮中,兽药产业也不例外地加入了其中。如辉瑞公司、先灵葆雅、梅里亚都是经历多次收购和兼并才稳居全球兽药行业前列。公司目前尚有大量剩余资金,我们预计资金的未来投向,主要是购并一些优质企业,完善上下游产业链,如上游禽蛋生产销售,禽苗生产,下游器械、技术服务等项目。

    (五)、公司稳步布局 转型“动保解决方案提供商”初见成效

    公司确立了以华南动物疫病检测中心提供技术服务为基础的、面向广大客户的服务平台,开展了疾病诊断、抗体监测、专家现场技术服务、临床解决方案服务、技术培训和推荐新产品服务,形成单项、链条型、综合性的服务体系,解决了养殖大集团疫病防控问题,得到正大、圣农、中粮等大集团的认可。目前已和正大集团等大客户签订了技术服务协议,组织专业服务小组开展技术服务工作。公司 7月份公告称大华农签署了《中国农业科学院兰州兽医研究所与广东大华农动物保健品股份有限公司战略发展合作协议书》,双方拟发展长期战略合作关系,我们认为,公司战略牵手“兰兽研“10年,将为未来发展增添动力。

    (六)、公司文化建设助推发展 人才激励机制增添活力

    公司不断加强企业文化建设,形成了以“聚心汇力,齐创美满生活”为核心的文化理念,并在公司范围内全面落地实施;开展企业文化理念导入培训,提升企业凝聚力,为公司的发展打下坚实的文化和团队基础。

    公司在人才引进、薪酬体系改革和干部管理等方面投入更多的精力,集中力量制定薪酬改革和股权激励方案,已有了实质性的进展,对激励干部员工齐创美满生活将起到重要的作用。

    公司计划拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及公司认定的核心技术人员,约155 人,授予 2000 万份股票期权,占总股本的 3.75%。本次激励计划首次授予股票期权分 3期行权,行权条件要求以 2012 年为基准,2013/2014/2015 年相对于 2012 年的净利润增速不低于 15%、32%、52%,收入增速不低于 23%、51%、86%。未来 3年净利润复合增速需达到 15%,收入复合增速需达到 23%。

    公司还进一步加大对新产品研发的支持力度,针对新产品的研发、转化和推广制定奖励政策。该办法对取得新药证书成果技术的科研团队激励额度最高达 400万元,对生产转化、推广销售团队还进行收入提成的奖励,激励覆盖了新产品研发推广整个体系,将对公司新产品的产出、技术竞争力的提升、自主知识产权数的增加起到积极促进作用。

    3.盈利预测和投资建议

    我们认为,公司股权激励业绩承诺不高的主要原因是,控股股东温氏家族为确保公司员工即使在行业不景气或出现极端事件的情况也能够实施行权,从而稳定人心。这也体现了温氏集团的经营风格。随着畜禽养殖行业见底回升及公司外延式扩张的加速推进,公司的实际业绩增长将远高于公司的业绩承诺。

    我们预计大华农 2013/2014/2015 年 EPS 分别为 0.44/0.57/0.74 元,年均增长 30%,对应PE分别为 18×、14×、10×。给予“推荐”评级。