大华农公布2013年三季度业绩快报,公司2013年前三季预计净利润增长2%-10% ,为 1.19 亿元-1.28亿元,折合EPS0.22-0.24元。公司2013年三季度单季净利润约为5256万元-6178 万元,预计增长区间为-7.3%-9.1%。

    相较于二季度单季业绩下滑12.2% ,公司三季度单季业绩增速呈现环比改善趋势,我们预计四季度业绩将增长20%以上,确保全年达到业绩增速 15%的股权激励目标。2 季度爆发H7N9 疫情导致禽类养殖存栏出现下降,3 季度养殖情况环比改善,但同比增速依然下滑,同时,公司目前正处于业务快速扩张期,费用增速显著高于收入增速,导致利润增速偏低。禽类养殖行业景气季正在触底反弹,由此带动大华农业务量的扩张,我们认为公司本轮周期的增长底部已经出现,最坏的时候即将过去。

    尽管受H7N9 疫情影响,2013年公司收入和毛利率表现可嘉,利润增速较低主要受累于费用增长,预计2014年费用率将出现下降。我们预计 2013年公司全年收入增速将达到26% ,综合毛利率也将略有提升,公司多元化的渠道和不断优化的产品组合能够抵御养殖行业低景气带来的波动,由于公司正处于快速扩张期,因此管理费用快速增长,使得业绩增速低于收入增速水平,我们预计2014年公司的期间费用率将明显下降,由此带动公司未来利润增速与收入增速达到同步水平。

    预计公司2013-2015 年EPS分别为0.39 元、0.50 元和0.60 元,较上次分别下调0.05 元、0.06 元和0.07 元。主要原因在于我们上调期间费用率水平,但我们继续看好公司依托于温氏集团的平台优势,以及公司对外扩张的潜在动力,外延式扩张或将成为公司未来业绩超预期增长点。按2013X25PE 和2014X20PE 计算,目标价9.75-10 元,继续维持“买入”评级。