事件:

    大华农4月8日晚发布年报,公司全年实现营业收入10.77亿元,同比增长27.07%;归属上市公司股东的净利润2.12亿元,同比增长16.93%;扣除非经常性损益的净利润为2.12亿元,同比增长16%。同时发布一季度业绩预报,一季度实现净利润3240万元-3703万元,同比下滑20%-30%。

    点评:

    禽流感致使公司疫苗业务承压:公司疫苗业务全年实现营业收入5.16亿元,同比增长14%;但扣除公司收购佛山正典后并表收入约6000万外,公司原有疫苗业务呈略微下滑的趋势。主要原因为公司作为禽类疫苗龙头之一,受禽流感影响较大,致使公司禽类疫苗销售下滑。

    同时,由于肉鸡行业受到速生鸡、禽流感以及引种量过剩的冲击,行业整体亏损期已达8个季度;行业整体损失惨重。在行业较长期的巨幅亏损下,行业去产能较为充分,从禽类饲料销售以及我们草根调研的数据来看,目前行业父母代种鸡的淘汰量在20%以上,养殖量减少将导致动保行业承压。此外,刚成立的白羽鸡联盟也在引种量、淘汰进度等方面进行自律约束,促进养殖行业的良性竞争。这虽然对养殖行业有利,但却会对禽类疫苗行业承压。

    其次,受到禽流感冲击,导致各地活禽市场逐步被取缔。导致黄羽鸡在的销售渠道受到压制;而通过冻肉渠道导致黄羽鸡相对于白羽鸡在口感方面的优势丧失,给黄羽鸡产业的发展蒙上阴影。公司主要关联方温氏集团也计划在2014年对禽类养殖业务进行大幅减产;而2013年公司对温氏的关联交易量超过达21%,温氏的大幅减产将使公司对温氏的销售下滑。

    佛山正典整合成功,有望成为公司亮点。公司收购佛山正典60%的股权之后,不仅有效填补了公司在球虫疫病方面的空白;同时也利用公司在渠道等方面的资源优势,实现了对佛山正典的有效整合。2013年度,佛山正典销量增长超过80%,为上市公司股东贡献净利润超过2000万元。而球虫疫苗前景广阔,佛山正典将成为公司疫苗业务的重要闪光点。

    化药业务快速增长,但行业压力较大。公司化药业务2013年实现营业收入3.75亿元,同比增长幅度达38%。主要缘于公司组建了猪用化药销售团队,加强了重点大集团客户的推广,推动公司化药业务增长明显。

    但无论是速成鸡事件之后,养殖行业对化药制剂的使用日趋谨慎;还是食品安全等问题越来越受到社会的关注,都对国内化药制剂的增长形成压制,瑞普生物等业内企业的化药制剂业务在2013年出现增速大幅下降。因此,我们预计公司化药业务难以维持13年的增速。

    水产养殖项目有望成为公司新增长点。公司同中山大学签署了《海洋产业产学研战略合作协议书》,并与黎祖福、曹永长共同出资成立大麟洋公司。公司欲借鉴温氏集团同华南农大合作的方式与经验,在海洋养殖领域找到新的突破口。相关人员在海洋水产研究及产业化方面的丰富经验也有望推动公司水产项目能够顺利盈利。

    超募资金充裕,积极寻找并购标的。公司上市之后的超募资金较为充裕;同时公司利用自身强大的股东背景和在动保行业深厚的科研、渠道优势,进行积极的行业并购和整合,推动公司收入和利润规模的快速扩张。

    盈利预测。公司作为禽类疫苗龙头,由于下游减产,公司业绩将受到压制。我们预计2014-2016年公司EPS为0.34,0.38与0.43元,对应PE为24,21.4与19.2倍,同时潜在行业并购有可能增厚公司业绩,我们给予公司“增持”评级。

    风险提示。水产养殖项目盈利进度低于预期。