核心观点：

    14H1业绩同比下滑58%，行业最差时刻已过

    14H1公司实现营收4.1亿元，同比下降5.8%。14Q2营收2亿元，环比下降5.3%，同比增长5.5%。14Q2公司单季度亏损700万，拖累上半年业绩。14H1公司实现净利润0.3亿元，同比下滑57.9%。

    H7N9流感拖累公司禽用药苗销售，畜用产品增长良好

    14H1公司兽用生物制品收入1.79亿元，同比减少19.9%，兽用药物制剂收入1.2亿元，同比减少19.9%，饲料添加剂收入0.57亿元，同比增长10.1%。上半年H7N9再度爆发，禽类存栏大幅下降，公司疫苗、药物销售影响明显。14H1公司猪用药苗销售收入同比增长42.86%，增长良好。

    重点关注鸡马立克、腹胃二联苗、蓝耳市场苗、球虫病疫苗

    公司鸡马立克氏病活疫苗、猪腹胃二联疫苗产品质量处于领先水平。蓝耳技术改造完成后，市场苗销售前景值得期待。未来鸡新城疫、传染性支气管炎、减蛋综合征、禽流感（H9亚型）四联疫苗、猪圆环病毒疫苗、鸭传染性浆膜炎二价灭活疫苗、宠物抗过敏性皮炎疫苗等值得重点关注。

    预计14-16年EPS为0.33元、0.46元和0.60元，维持“谨慎增持”

    随着H7N9事件、猪价低迷的影响逐步消除，公司基本面最差时刻已过。公司腹胃二联苗、鸡马立克具备技术领先优势，猪蓝耳、圆环等品种值得期待。公司资金充裕，资产负债率较低，成功收购佛山正典后，存在继续兼并整合预期。预计14-16年EPS为0.33元、0.46元和0.60元，维持“谨慎增持”

    风险提示

    政策风险、质量风险、食品安全等