业绩下滑明显。2014年1-6月，公司实现营业收入4.10亿元，相比去年同期下降5.75%；实现营业利润3369万，相比去年同期下降58.50%；实现归属母公司所有者净利润为2644万元，相比去年同期下降60.01%。实现EPS0.05元。

    兽用制品收入下滑。公司上半年兽用生物制品销售收入为1.78亿元，同比下滑20%，兽用药物制剂销售收入为1.19亿元，同比下滑20%，兽用产品收入下滑主要是受H7N9的影响，家禽行业大幅减产，市场药物需求下降所致。

    新增兽药证书及生产批文。报告期内，公司新增2项新兽药证书“鸡新城疫、传染性支气管炎、减蛋综合征、禽流感（H9亚型）四联灭活疫苗（LaSota株+M41株+K-11株+SS/94株）”和“枸橼酸碘溶液”；取得2项农业部兽用生物制品生产批文和41项农业部兽用药物制剂生产批文，公司产品布局得到进一步优化和完善。

    新增生产线。公司新增了马立克疫苗及水产疫苗生产线。马立克疫苗将作为家禽活疫苗的龙头产品和核心业务，是生物制品业务新的经济增长点，未来年均收入贡献有望达到1-2亿元；草鱼出血病活疫苗预计九月下旬可获得批准文号，产品推广宣传和市场调研已经启动，未来收入贡献有望达到1亿元。。

    涉足水产行业。与海南晨海水产有限公司合资设立东方大麟洋海洋生物有限公司，开展深海鱼类育种、技术开发、销售等业务。未来公司将打造“育种+养殖+加工+销售”一体化产业体系，在横向拓展水产业务的同时向下游延伸产业链条，提升公司的整体竞争力和盈利能力。

    下游需求好转。下游畜禽养殖行业逐步好转，生猪、肉鸡价格持续上涨，生猪存栏量开始触底回升。畜禽产品价格的上涨将提升养殖企业对中高端畜禽生物制品的接受程度，存栏量的回升将直接增加对生物制品的需求量。我们认为下半年动物生物制品行业情况好于上半年，景气度有望贯穿2015年。

    投资建议。考虑到公司上半年业绩以及行业景气度好转，给予公司未来三年EPS分别为0.31,0.47和0.56元，给予“审慎推荐”投资评级。