事件：大华农公布2014年三季报，期内实现营业收入6.92亿元，同比增长1.49%，实现归属于上市公司股东净利润6053万元，同比下滑49.61%，折合EPS为0.11元；其中Q3单季实现收入2.82亿元，同比增长14.26%，实现归属上市公司股东净利润3408万元，同比下降36.86%，折合EPS为0.06元。? 公司Q3单季收入实现同比增长，但毛利率下滑显著，导致增收不增利。公司Q3单季收入增长14.26%，但综合毛利率仅有42.54%，同比下滑11.34pct，导致利润降幅依然达到36.86%。从三季度各项业务表现来看，随着养殖行情好转，Q3单季疫苗和药物收入基本达到2013年同期水平，但由于费用刚性增长，导致利润依然下降，此外，公司Q3收入增长贡献主要来自于贸易业务和深海养殖业务，毛利率较低，难以覆盖费用增长，因此从报表表现上来看，呈现出“增收不增利”现象。

    大华农疫苗和药物产品结构基本以瑞普生物类似，两者今年以来的业绩表现基本呈现相同的走势，我们在10月24日《瑞普生物三季报点评：收入降幅趋缓，景气底部特征明显》指出由于兽药和疫苗的后周期属性，我们预计公司疫苗和兽药业务实现同比和环比增速大幅增长至少要等到2015年2季度。

    从未来业务扩张上来看，大华农正在积极探寻业务多元化的模式，深海养殖业务或将成为未来新的利润贡献点，但是由于近两年来水产养殖行业的高波动性问题，我们认为对于大华农深海养殖业务未来发展好坏与否的评估仍需持续跟踪，从历史上看大部分深海养殖公司业绩呈现强周期波动，人类需要对大自然保持敬畏之心，由于大华农刚刚涉入养殖领域，因此其经营模式是否能带来稳定的盈利预测需要跟踪。

    ? 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.21/0.33/0.41元，按30X2015PE，目标价9.9元，考虑到短期缺乏催化剂，行业景气带来盈利强势反弹要到明年2季度，暂时将公司评级由“买入”下调至“增持”。