事件：温氏集团注资大华农，拟整体上市，成为A股农业市值最大公司。

    投资建议：预计整体上市后市值在1500-2000亿元左右。对应每股42-56元。如果在此之前打开涨停板，建议投资者抢筹。公司是行业标杆，但流动盘暂时较小，筹码稀缺，如果基本面没有恶化，建议不要轻易卖出。

    温氏核心业务体量巨大。（1）12-14年出栏生猪813、1013、1218万头，市占率1.66%，是第二名的数倍，并且增长迅速。（2）12-14年出栏黄羽鸡8.44、8.31、6.97亿只，市占率19%。14年规模下降是行情低迷主动缩减，行情好转后规模将继续增长。公司是养殖行业巨无霸，远远领先对手。

    温氏盈利能力超强，行业低迷逆势盈利。（1）2014年是养殖行业的最低谷，但温氏集团仍然实现27亿元的净利润。我们测算，生猪头均盈利80元，贡献10亿净利润，黄羽鸡每羽净利2-3元，贡献15+亿净利润。2014年大量养殖上市公司报亏损，公司盈利水平远远超过同行业。

    “温氏模式”长期生命力强。作为养殖户的现代化信息服务平台，在国内首创公司+农户模式，由公司统一提供饲料、苗种、疫苗、兽药、销售等服务，由农户养殖，根据养殖成果结算资金。公司对养殖户守信、利益共享；高管和员工共同持股，激励力度大。将养殖产业链中的市场、技术、劳动力、土地、资金等稀缺资源进行流程创新与整合，长期生命力强。

    盈利预测和估值。预计养殖景气年份头均生猪盈利400元以上，黄鸡盈利4元以上，公司利润将达100亿以上。给15-20倍PE即1500-2000亿市值。参考15年牧原股份250万头猪，圣农发展3.3亿只鸡。我们预计温氏15年生猪1400万头，黄鸡8亿只，即大致相当于5个多牧原和2个多圣农。牧原180亿市值，圣农150亿市值。估计温氏核心资产估值1200亿以上，考虑到温氏猪和鸡盈利能力均好于牧原和圣农，还有疫苗、奶牛等其他业务，因此预计市值至少在1500亿元。

    行业标杆，但流动盘不足，建议抢筹，惜筹。温氏上市后将引起极大的关注度。按照1500亿元市值，合并之后36亿股本计算，则每股价格42元。我们估计流通股只有3.2亿股，预计卖盘较少。建议投资者在42元之前追涨（如果打开涨停），只要基本面没有恶化，不轻易卖出。

    风险提示：疫病因素，猪价波动风险