投资要点

    温氏即将整体上市。温氏集团是我国最大的畜牧企业,是目前最成功的三农服务平台。目前换股吸并大华农正在进行,完成后将在创业板整体上市,按照目前股价估算,其市值达到1400亿元,是养殖行业的绝对龙头。

    服务三农,温氏模式扩张无边界。(1)养殖行业集中度提升带来持续大环境利好,作为目前全国规模最大的养殖公司,温氏规模优势明显;(2)产量优势可持续的原因一是“公司+农户”模式实现轻资产复制,高速扩张;二是与农户、员工利益均衡;三是农户养殖体验好,持续合作意愿强。

    生态圈完善,高效养殖可持续。(1)历史数据表明公司成本优势突出,费用控制良好;(2)公司成本优势具有持续性,原因一是技术创新体系优化养殖指标,提高效率,降低单位成本;二是配套产业链支持养殖主营开展,缩减中间成本;三是全集团信息化运作保证高效率低损耗。

    养殖景气超预期,如日方升。当前时点猪价超预期上涨。需求端企稳,供给端已经下降20%以上,处于历史新低。我们重申养殖景气持续向上,供需缺口较大,16年比15年更好。公司业绩弹性大,增长迅速。

    投资建议:我们预测公司15-17年EPS为2.08、3.39、2.87元,对应的PE为18.9、11.6、13.7倍。温氏作为养殖行业第一标的,核心资产按对标养殖上市企业牧原、圣农的体量测算约1650亿元;公司具备20%左右的估值折价,在整个养殖价格上行周期下,我们给予公司“买入”评级。

    风险提示:重大疫情风险。