事件概述

    　　2021 年3 月31 日，公司发布2020 年报。公司全年实现营收23.9 亿元，同比增长15.4%，归母净利润3.8亿元，同比增长29.3%，归母扣非净利润3.4 亿元，同比增长27.7%。同时公司发布2021Q1 业绩预告，归母净利润预计亏损2200-3400 万元，较上年同期亏损4391 万元有所减少。

    　　分析判断:

    　　表观业绩符合预期，Q4 部分需求将递延释放2020Q3 以来公司有效推进复工复产， 业务逐季改善趋势明显， Q1/Q2/Q3 单季营收增速分别为-6.8%/13.4%/66.9%，同时前三季度净利润实现扭亏（-3414.8 万元 → 6946.6 万元），表现超预期。而Q4 单季来看，公司Q4 实现营收13.1 亿元，同比增速降至8.6%；实现归母净利润3.1 亿元，同比下降5.8%。我们认为公司Q4 业绩增长放缓主要是由于下游客户预算、立项和采购等受累于疫情反复，导致原有订单延后、已建项目延迟验收及部分预算投入缩减。但就2021 年来看，随着疫情影响的边际弱化，公司业绩有望持续回暖，主要系两方面因素支撑：1）外部需求改善、项目加速落地：Q4 当前下游政府侧客户开始呈现边际改善迹象，外部需求逐步迎来拐点，同时前期积压、推延的项目也有望集中落地；2）成本管理显效果：公司已在2020 年进一步落实全面预算管理，开展“瘦身健体、提质增效”等管理活动，强化市场的横向行业拓展和纵向区县渠道下沉，加强成本管控及与控股股东之间的协同，预计优化效果将在2021 年持续显效、利于利润释放。

    　　产品线优化，“乾坤”平台引领大数据业务发力公司基本面向好的背后，业务类型及结构的优化也是重要原因。1）网络空间安全业务：全年实现营收11.3亿元，同比增长3.9%，毛利率维持在62.7%。公司将事后“电子数据取证”延伸为“网络空间安全”事前事中事后全赛道，依托电子数据取证及大数据智能化的技术优势、结合“零信任体系”，开始为企事业单位构建纵深防御体系。此外，公司还进一步为监管研发网安大数据平台，实现由事后调查向事中审计及事前防护推进。判断公司正在由狭义网安细分赛道向广义大网安市场切入，业务边界正在拓宽。2）大数据智能化业务：全年实现营收10.9 亿元，同比增速高达40.6%，是2020 年业绩增长的核心驱动力，同时毛利率也大幅提升5.4pct 至50.60%。

    　　公司“大数据信息化”已由“公安大数据信息化”延伸至“新型智慧城市大脑”。疫情期间，公司还成立了新型智慧城市事业部，加快新型智慧城市的战略布局，加强装备与平台的联动性，对疫情防控产生积极影响。此外，“乾坤”系列标准化大数据产品在Q4 开始加速推广，能快速实现技术复用及跨行业延伸。判断“乾坤”作为典型的大数据中台产品，一方面利于提升公司项目实施效率及人均毛利；另一方面有望协助拓宽垂直赛道，打开成长空间。Q4 以来，在“乾坤”引领下，公司的大数据智能化业务在税务/军工/企业等多个新领域实现较大突破，后市高增长可期。

    　　新基建催化大数据，加码研发投入夯实根基

    　　我们认为，电子取证业务短期受疫情影响较大，但长期增长逻辑不变，网络空间安全业市场仍处于增长阶段，预计2025 年中国网安市场规模将达1536.1 亿元。而大数据智能化业务在中短周期迎来更大发展机遇：2020年中央政府多次强调新型基础设施建设，将信息数字化转型深入到社会民生多行业多领域，大数据中心作为新基建的基础性建设，为上层经济、政治、文化、社会等各个方面提供数字化支撑。公司大数据中台面对“新基建”、“平安中国”、“智慧城市”、“数字化业务”等多方面需求将迎来巨大的增长空间。结合2021Q1 预告来看，公司继续加大研发投入提升产品力，大数据业务收入继续保持增长，同时软件收入比重上升，毛利率同比略有提升。

    　　持续研发投入叠加业务季节效应（收入节奏问题），公司依旧亏损超过2000 万元，但缺口同比收窄。

    　　投资建议

    　　更新盈利预测：预计2021-2023 年公司营收分别为33.4/42.1/54.0 亿元（此前预测2021/2022 年分别为34.5/45.6 亿元），增速分别为40.1%/25.8%/28.4%；归母净利润分别为5.5/7.1/9.3 亿元(此前预测2021/2022年分别为5.7/7.7 亿元)，增速分别为46.9%/28.4%/31.5%，对应的EPS 分别0.68/0.88/1.15 元。坚定看好，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业增速不及预期；电子取证市场低于预期；大数据产品市场低于预期；市场竞争加剧。