美亚柏科3Q21 业绩符合我们预期

    　　美亚柏科发布2021 年前3 季度业绩：收入12.4 亿元，同比增长15.2%，归母净利润3,338 万元，同比下降51.9%；单季度看，公司3Q21 实现收入4.5 亿元，同比下降3.3%，归母净利润2,530 万元，同比下降61.5%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入小幅增长，新行业拓展未来可期。报告期内，公司前3 季度收入同比增长15.2%至12.4 亿元，主要由于公司持续开展“星火”、“捷豹”、“雷霆”、“双百”等专项营销行动，不仅加大了新行业推广力度，同时提升了区县市场覆盖程度，其中刑侦行业新签订单同比增长233%，经侦行业新签订单同比增长68%。单看3 季度，公司实现收入4.5 亿元，同比下降3.3%，环比下降12.7%。我们认为3 季度收入下降主要受厦门地区新冠疫情反复影响，公司业务人员出差受限，导致商机拓展、项目实施与验收均有所滞后。毛利率层面，公司前3 季度综合毛利率60.7%，较上年同期提升6.5ppt；费用率角度，公司前3 季度销售/研发/管理费用率分别为13.5%/18.0%/19.3%，较上年同期分别提升1.2ppt/7.3ppt/下降0.4ppt，研发费用率显著上升主要由于公司围绕着网络空间安全、乾坤大数据操作系统、新型智慧城市等新业务增加研发投入所致。

    　　新业务拓展仍需时间，静待业绩释放。公司前3 季度实现归母净利润3,338万元，同比下降51.9%，我们认为主要由于公司新战略业务仍处于投入阶段，相关效益仍未释放，导致前3 季度期间费用增幅高于收入增幅。我们看好公司在网络安全和大数据智能化两大主赛道的持续性突破。网络安全领域，公司网络安全大数据平台并已成功复制至其他城市，自研天盾零信任数据防护平台已从安防大数据安全不断延伸到政企大数据安全；大数据智能化领域，得益于乾坤国产化大数据操作系统，公司大数据产品化效益持续得到提升。

    　　根据公司公告，目前乾坤大数据平台已新增10 余个产品模块并在50 余个大数据项目中投入使用，提高了大数据产品的复用能力。长期来看，我们认为乾坤大数据平台有望压减大数据平台实施成本，持续推进整体毛利率改善。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021/2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年25.1 倍/19.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑计算机板块估值中枢下行，我们下调目标价20%至20 元，对应2021/2022 年31.0 倍/24.1 倍市盈率，较当前股价有23.5%上行空间。

    　　风险

    　　大数据业务增长不及预期；行业拓展不及预期。