业绩回顾

    　　美亚柏科3Q22 业绩符合我们预期

    　　美亚柏科公布3Q22 业绩： 2022 年前三季度收入11.0 亿元，同比下降11.1%%，归母净亏损2.1 亿元，同比由盈转亏。单季度看，三季度收入4.2 亿元，同比下降7.7%，环比增长13.1%，归母净亏损9,470 万元，同比由盈转亏，环比扩大72.2%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入短期承压，商机修复明显。由于疫情影响，公司在手订单实施和项目交付验收部分延缓，收入短期承压。但公安大数据商机增加，居民电子身份证照大数据、新型智慧城市等新业务布局成型，公司前三季度累计新签订单同比增长，并且3 季度订单增长明显，增幅大于上半年累计新签订单增幅。10 月28 日国务院办公厅印发《全国一体化政务大数据体系建设指南》，提出2023 年底前全国一体化政务大数据初步形成。我们认为，公司依托在公安大数据领域积累的技术、解决方案等优势，有望进一步延伸至政务大数据领域，驱动收入实现修复。前三季度公司毛利率47.6%，同比下滑13.1ppt，3 季度毛利率39.7%，同比-21.9ppt，环比-10.1ppt，毛利率下降主要由于合同项目中大数据产品硬件占比较高。

    　　加强新赛道培育，研发投入加大。前三季度归母净亏损率18.8%，同比扩大21.5ppt，3Q22 归母净亏损率22.8%，同比扩大28.4ppt，环比扩大7.8ppt。前三季度公司销售/研发/管理费用同比分别增长1.4%/5.2%/0.3%，销售/研发/管理费用率16.7%/29.9%/21.3%，同比提升2.1/4.6/2.4ppt；3季度公司销售/研发/管理费用同比-0.4%/16.0%/-5.6%，环比增长9.9%/12.9%/6.9%。公司持续培育新赛道，在大数据智能化、网络空间安全及新型智慧城市领域保持创新研发投入。前三季度公司经营性现金流净额-5.7 亿元，同比扩大12.7%，其中应收账款年化周转天数（274 天）同比+66 天，应付账款年化周转天数（216 天）同比-11 天，存货年化周转天数（401 天）同比-65 天。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司递延的订单、项目确收需要时间，我们下调2022/2023 年收入11.4%/13.1%至26.4/31.2 亿元，由于公司费用支出较为刚性，且持续培育新赛道，下调2022/2023 年归母净利润31.0%/19.9%至2.4/3.2 亿元。 当前股价对应2022/2023 年46.2 倍/35.1 倍市盈率。考虑到板块估值情绪修复，维持跑赢行业评级和16.00 元目标价，对应2023 年40.1 倍市盈率，较当前股价有14.4%的上行空间。

    　　风险

    　　新产品拓展不及预期，下游客户需求不及预期。