美亚柏科2022 年收入同比下降10.1%，符合市场预期美亚柏科公布2022 年业绩：收入22.8 亿元，同比下降10.1%；归母净利润1.5 亿元，同比下降52.4%，22 年归母净利率同比下降5.8ppt 至6.5%；单4 季度收入11.8 亿元，同比下降9.1%，归母净利润3.6 亿元，同比增长28.1%，4 季度归母净利率同比+8.8ppt 至30.2%，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　宏观市场影响，收入短期下滑。1）产品维度，22 年公司公共安全大数据收入同比下降6.3%至9.4 亿元，电子数据取证收入同比下降27.5%至8.2 亿元，新型智慧城市收入同比增长135.8%至2.8 亿元，新网络空间安全收入同比下降15.7%至2.3 亿元（由于公司积极拓展业务机会，在多个城市落地智慧城市业务）。2）客户维度，22 年公司司法机关收入同比下降17.2%至10.3 亿元，企业收入同比增长2.7%至9.4 亿元，行政执法同比下降2.5%至2.7 亿元。根据公司公告，22 年公司收入下滑主要由于宏观市场环境影响，客户预算减少以及项目延期确认所致。

    　　毛利率有所波动，利润短期承压。公司22 年毛利率同比下滑6.1ppt 至52.2%，我们认为主要由于公司产品结构周期性变化。其中公共安全大数据毛利率同比下滑10.2ppt 至46.1%，电子数据取证毛利率同比+1.7ppt 至66.6%，新型智慧城市毛利率同比下滑9.2ppt 至30.4%，新网络空间安全毛利率同比+5.5ppt 至52.6%。费用层面，22 年公司三费（销售、研发和管理）合计同比下降11.0%至9.8 亿元，其中，销售/研发/管理费用同比下降6.9%/13.7%/10.9%至2.7/3.9/3.2 亿元。

    　　拓展数据全链条业务能力。公司依托电子数据取证、大数据及人工智能技术，为国内各级公检法司、政府及企事业单位提供数据治理业务。大数据汇聚融合治理与顶层规划能力方面，参与各行业大数据智能化应用规划设计和标准制定，以及国家级大数据工程建设；数据安全防护能力方面，公司在采集、传输、存储、使用等各个层面沉淀了深厚的数据全生命周期安全防护能力，形成落地实践经验。

    　　盈利预测与估值

    　　由于下游客户需求逐步复苏，我们维持2023 年收入和归母净利润预测不变，同时引入2024 年预测，收入36.1 亿元，归母净利润4.0 亿元。当前股价对应55.6/44.3 倍23/24 年P/E。维持跑赢行业评级，由于公司业绩有望恢复，市场情绪回暖，我们上调目标价37.5%至22 元，对应59.1/47.1倍23/24 年P/E，较当前股价有6.2%的上行空间。

    　　风险

    　　下游客户恢复不及预期，新产品拓展不及预期。